东方证券：械三引领医美突破 渠道新品共振发力 维持巨子生物(02367)“买入”评级

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，维持巨子生物(02367)“买入”评级，基于公司2025年报，同时考虑两大主品牌2026年以来的表现以及6月初医美新品的上市，调整盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别20.94/22.99/25.53亿元(此前预测2026-27年归母净利分别30.54/37.43亿元，本次新增2028年预测)，目标价约43.07港元(港币/人民币汇率=1.1507)。随着品牌健康复苏以及III类器械产品步入变现期带来医美业务放量，有望驱动公司发展持续向上。

东方证券主要观点如下：

医美破局：首款重组Ⅰ型胶原械三上市，领跑高端再生赛道

公司于2026年6月9日正式召开“可丽金芯生”上市发布会，标志公司从生活美容领域向专业医美领域的跨越式突破。1)产品技术壁垒深厚，打造“753胶原”行业标杆。“可丽金芯生”采用毕赤酵母真核表达体系，取自人I型胶原蛋白α1链305-1057位共753个氨基酸，是目前医疗器械领域最长的天然序列胶原蛋白，其序列100%与人体同源，无任何插入、缺失和突变，独创的免疫及致癌性研究证明其无免疫风险及致癌性。2)采用Live成法抗衰公式，实现180天长效抗衰。产品注射进入真皮层后，不仅填补ECM空隙，更能激活成纤维细胞分泌内源性胶原蛋白，在额纹、眉间纹、鱼尾纹等适应症上疗效确切，且具备180天长效维持能力。3)品牌战略升维，构建全场景美学闭环。借助“可丽金芯生”落地，可丽金品牌实现了全程美学体系化方案等三重进阶。公司致力于构建械三、械二、护肤品全品类矩阵，打造注射及械妆融合生态的一体化平台品牌，将皮肤管理解决方案覆盖医疗美容、生活美容及家庭美容全场景。

护肤基本盘：短期经营数据拐点，产品渠道双重共振

1)短期经营数据边际改善。随着基数走低、618大促以及大单品持续渗透，预计5-6月线上销售额表现将有所改善。据爬虫数据显示，5月可丽金抖音GMV同比实现双位数增长。2)渠道结构优化，摆脱单一依赖：公司持续加强自播能力，优化达播合作矩阵，据爬虫数据显示，26年5月品牌自播、商品卡、达播GMV占比分别为15%+、20%+、50%+(25年5月占比分别为15%+、10%+、60%+)。3)新品周期开启，打造新增长极。可复美在4月推出的S+级新品“超透棒”，上市首周全渠道自营GMV即破3000万，表现亮眼有望成为品牌收入增长的又一驱动力;可丽金在26Q2上新了胶卷小金瓶及胶卷水乳，主打结构抗垮，产品后续销售值得期待。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。