更自由的必胜客 百胜中国12亿美元买下国内业务之后

观点网 6月16日，百胜餐饮（YUM! BRANDS）宣布，已与买家达成最终协议，将以总计27亿美元的价格出售旗下必胜客业务。

该笔交易被拆分为两项，其中，必胜客在中国大陆的业务将由百胜中国收购，对价约12亿美元；而必胜客在除中国大陆以外的地区业务将由LongRange Capital收购，对价约15亿美元。

两项交易将于2026年第三季度完成，百胜餐饮后续将不再单独报告必胜客业务的相关情况。

交易完成后，百胜餐饮预计在扣除税费、结算调整以及与交易相关的各项费用后，获得约23亿美元的净收益。

立足本土，对于这笔涉及全球最著名西式休闲餐饮品牌之一的交易，国内市场将关注焦点放在 “百胜餐饮为何要卖？”和“百胜中国为何要买”身上。

百胜餐饮转身

百胜餐饮指出，早在2025年11月，其对必胜客的各种战略选择进行全面评估之后，便认为，出售必胜客是实现股东价值最大化的最佳途径。

一方面，将必胜客的相应业务分别分割给百胜中国以及同样拥有餐饮行业投资经验的LongRange Capital，可以让必胜客拥有与所在市场、竞争优势以及长期发展目标相契合的治理结构。

另一方面，剥离在集团内部早已不占优势的必胜客业务，百胜餐饮得以更加专注发展其他收益尚好的业务。

曾几何时，必胜客在全球餐饮界占有不可撼动的地位，也曾被视为百胜餐饮“三驾马车”中的其中一员得力干将。

回顾必胜客的来时路，1958年，美国堪萨斯州的弗兰克·卡尼和丹·卡尼兄弟开出第一家必胜客。后来，卡尼兄弟发现麦当劳正借助特许经营不断快速扩张，于是不久后必胜客也开放了特许经营许可。

随后十年，必胜客平均每年开出100家新店，先后打进了加拿大、欧洲、日本等海外市场。

与多数国际餐饮巨头一样，必胜客最终也走向了资本化，于1971年纽交所上市。

1977年，百事集团以3亿美元将必胜客收入囊中，后将必胜客、肯德基、塔可钟等品牌剥离重组为百胜餐饮。

在很长一段时间里，必胜客都占据着全球比萨市场的最大份额。不过，比必胜客稍年轻一些的达美乐在2017年逆转了这一局势。

达美乐成立于1960年，并在1967年开放第一家加盟店。与主打堂食的必胜客不同，达美乐的运营逻辑以“外送”为主，基因上便与必胜客拉开了差异化。

2017年，达美乐以122亿美元销售额拿下行业第一的桂冠，销售业绩首次反超必胜客。此后，二者业绩鸿沟不断拉大，2025年，达美乐全年营收达49.40亿美元，而必胜客收入仅有10.13亿美元。

在百胜餐饮内部，必胜客也与曾经齐头并进的肯德基、塔可钟一步步扩大差距。

2025年，必胜客、肯德基、塔可钟为百胜餐饮贡献的收入占比分别为12.33%、43.12%、37.68%。

数据显示，过去几年，必胜客年收入长期停滞在10亿美元上下，而同期百胜餐饮整体营收持续上涨。

据百胜餐饮2026年一季度财报，必胜客当季营收2.53亿美元，占集团总营收的比重仅为12.29%。

必胜客已然跟不上百胜餐饮的节奏了，将必胜客打包出售、及时止血，是最好的选择。毕竟，必胜客本质上是一项资产，而盈利能力是资产评估的重要因素之一。

必胜客在中国高歌猛进

从另一角度看，百胜餐饮急于剥离的，正是百胜中国最需要的。

2016年，百胜中国从百胜餐饮中分拆出来，二者为两家独立的上市公司，原则上互不干涉业务发展与运营管理。

根据期限为50年特许经营协议，百胜中国拥有肯德基、必胜客和塔可钟在中国大陆的独家运营和授权经营权。相应地，百胜中国需要定期向百胜餐饮支付特许经营费。

商业客了解到，过去两年，百胜中国向百胜餐饮支付的特许经营费就分别高达4.78亿元和4.94亿元。

百胜中国首席执行官屈翠容表示，最新交易完成后，百胜中国“无须再向Yum! Brands支付特许经营费，预计将改善门店经济模型并降低开店门槛，从而支持必胜客在中国实现利润率提升、加速增长并巩固市场领导地位。”

更重要的是，将必胜客中国大陆业务完全收归于百胜中国，也更符合百胜中国长期以来的本土化打法，必胜客WOW就是一个十分恰当的例子。

2024年，第一家必胜客WOW现身广州，具体在广州郊区的金沙湾永旺梦乐城。必胜客WOW主打高性价比，与常规必胜客门店相比也有独特的装潢，处处体现出年轻化以及时下流行的“一人食”元素。

全店约70个SKU，多数菜品价格在10-30元之间，且每个菜品的分量相对更小，被认为是对标另一个平价西餐品牌“萨莉亚”。

后来，必胜客WOW在全国范围内高歌猛进，并在2025年明晰了重点改进方向：提高外卖销售额、提升利润率，以及开出更多新设的门店，尤其是在二三线城市竞争激烈的商圈。

在此基础上，百胜中国想通过加强下沉，让必胜客在“后本土化时代”取胜。

财报显示，2025年，必胜客门店总数达到4168家，其中加盟店占8%。同期净新增门店444家，其中加盟店净新增139家，占比31%。

期内，SKU更精简、价格更低的必胜客WOW已扩展至约100个新城市。管理层表示，长期以来必胜客的城市渗透率一直卡在900个城市左右，是WOW门店让必胜客在去年有了更多突破，进入了超过1000个城市。

2026年第一季度，百胜中国指出，必胜客连续第13个季度实现同店交易量增长，并连续第8个季度实现餐厅利润率和经营利润扩张。

而截至2026年第一季度末，必胜客在中国1100多个城市的门店网络已扩充至4375个网点。据百胜中国计划，到2028年将必胜客门店数扩大至6000家以上，并到2029年将经营利润较2024年实现翻倍。

而中国大陆的完全控制权被百胜中国拿下之后，不论是资金使用、运营模式，还是菜式创新，更自由的必胜客都能放开手脚，朝着6000家的扩张计划大步走去。

此外，在本次交易的同时，在满足特定系统销售额增长目标的前提下，肯德基中国将有机会获得百胜餐饮提供的长达十余年的财务激励，以支持并奖励其未来实现更高的增长。

二级市场方面，不少投资机构也对此次交易感到乐观。

例如，里昂证券就发表研究报告指出，交易对百胜中国的营运有正面影响。交易完成后，必胜客餐厅利润率即时改善将使公司更容易透过特许经营模式渗透低线城市。

且免除授权费后，加盟店有望为百胜中国带来额外利润，预期百胜中国未来将提高必胜客的利润率指引。

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