营收200亿，毛利率7%，美的子公司安得智联拟赴港IPO

美的拆出安得，拆出的不只是一家公司，更是一个值得观察的案例：中国制造的内部效率，能否转化为社会化供应链效率？资本市场可以给出估值，但产业升级必须交出答案。安得智联今天的看点是营收200亿，未来的核心挑战是7个点的毛利之下如何提升效率，更长远的答案，则是能否从“美的的安得”，成长为“产业的安得”。

一家物流子公司的港股IPO申请，把美的再次推到资本市场聚光灯下。

近日，美的集团旗下安得智联供应链科技股份有限公司向港交所递交上市申请。一家从美的体系中成长起来的供应链企业，能否离开母体场景，成为服务更多行业的市场化平台？

安得智联不是传统意义上从货运市场自然生长出来的物流公司，它的底色，是美的多年制造、渠道、仓配、送装、数字化调度能力的沉淀。当它站到资本市场门前，接受检验的除了美的的底色，还有内部效率资产转化为外部产业的能力。

上市不是终点，效率外溢才是起点

要理解安得智联，先要理解美的自身的变化。

据美的集团2025年年报，其营业总收入4585亿元，归母净利润439.5亿元，海外收入1959亿元，ToB业务收入1228亿元。这样的体量说明，美的早已不只是一家家电公司，而是一个跨越智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化等领域的制造业集团。对这样的企业来说，增长不能只来自卖更多产品，还要来自把制造、供应链、自动化和数字化能力拆解出来，变成可复制、可输出、可市场化定价的产业服务。

安得智联正处在这一逻辑之中。

安得智联2023年至2025年收入分别为162.24亿元、186.63亿元和214.52亿元，三年复合增长率约15%；同期净利润分别为2.88亿元、3.80亿元和4.49亿元。2025年，其一体化供应链物流解决方案收入185.30亿元，占总收入86.4%；基础物流服务收入29.22亿元，占比13.6%。这意味着，安得智联试图讲述的不只是货运，还有重构供应链效率的故事。

对制造企业而言，生产、库存、渠道、配送、安装、售后之间天生存在资源争夺：工厂关注排产，渠道关注压货，仓库关注周转，末端关注履约，各环节都可能在局部最优中损耗整体效率。安得智联提出的“1+3”模型，即端到端物流能力，叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体，正指向效率协同。

截至2025年末，安得智联拥有47个自有仓库、439个租赁仓库和22个代管仓库，总仓储面积超过1100万平方米；末端配送安装方面，拥有超过3700个活跃服务网点、超过7.3万名司机和安装技师，运输网络覆盖约2800个区县和超过3.9万个乡镇。这样的网络规模，使其具备从制造端到消费端做一体化履约的基础。

但规模并不天然等于壁垒，仓越多，不代表库存越低；路线越密，不代表效率越高；客户越多，不代表利润越稳。真正有价值的供应链企业，是让企业少压库存、快做周转、稳住交付、提升体验。

安得智联上市的积极意义，正在于它把制造业内部沉淀的效率能力推向公开市场，而这场上市的严肃性，也在于它必须证明自己不是美的体系的成本中心，而是能够服务更多行业的效率平台。

营收200亿与毛利7个点之间

还要回答独立造血之问

安得智联最值得关注的一组数据，是营收200亿与毛利7个点。

2025年，安得智联收入214.52亿元，整体毛利率仅7.1%，净利润4.49亿元，净利率仅2.1%。这组数据说明，公司已经具备相当规模，但盈利厚度并不宽。供应链物流本就是低毛利行业，运力采购、仓储租赁、人力组织、服务网点和数字系统投入都会持续消耗利润空间。文件显示，安得智联2025年服务成本约199.31亿元，与收入同步上升。

低毛利不是问题本身，问题在于低毛利模式下能否持续提升效率。物流行业最容易出现的偏差，是用规模掩盖效率，用收入增长稀释利润压力。资本市场不只会看车辆、仓库和客户数量，更会在意数字化调度能否降低单位履约成本？仓网优化能否改善库存周转？客户结构变化能否提升利润质量？增长究竟是能力沉淀，还是价格竞争换来的规模扩张？

从结构看，安得智联并非没有提升空间。2025年，其最后一公里送装一体业务毛利率为15.0%，基础物流服务毛利率仅为2.4%。这说明，越靠近简单运输，利润越薄；越能嵌入客户流程，提供仓配、安装、服务一体化解决方案，价值越高。未来安得智联能否改善利润质量，关键不在于多跑多少车、多租多少仓，而在于能否把更多收入从低附加值基础物流，转向高协同、高黏性、高解决方案属性的供应链服务。

更关键的问题，是能否走出美的。

2023年至2025年，安得智联来自前五大客户的收入占比分别为48.6%、52.1%和48.7%；其中，美的集团作为控股股东、最大客户和关键战略伙伴，贡献收入占比分别为36.6%、41.1%和39.6%。这组数据说明，背靠美的，是安得智联获得真实场景、稳定订单和方法论沉淀的重要基础；但来自母体的收入长期接近四成，也使关联交易公允性、独立经营能力和外部客户质量成为市场必须审视的问题。

关联交易不是原罪，但母体依赖却必须被解释。分拆上市企业面对的已不只是集团内部考核，而是公开市场对治理透明度、交易定价、客户集中度、利润质量和持续经营能力的综合评价。安得智联需要回答的是——离开美的还能不能增长？服务外部客户能不能赚钱？关联交易定价能不能让市场信服？

值得注意的是，安得智联一体化供应链物流解决方案客户数量从2023年的3961家增长至2025年的13815家，覆盖家电家居、快消、汽车及零部件等行业。客户数快速增加，说明公司正在走向外部市场。但客户数量不等于客户质量，真正有说服力的指标，应是外部客户收入贡献、复购情况、账期表现、毛利水平和服务深度。

因此，对安得智联IPO的观察，不宜简单唱多或唱空。更应坚持一种建设性的监督态度：支持制造业企业把供应链能力市场化、资本化，也要求企业把关联交易讲清楚，把利润来源讲清楚，把外部客户增长质量讲清楚，把募资用途与产业效率提升之间的关系讲清楚。

美的拆出安得，拆出的不只是一家公司，更是一个值得观察的案例：中国制造的内部效率，能否转化为社会化供应链效率？资本市场可以给出估值，但产业升级必须交出答案。安得智联今天的看点是营收200亿，未来的核心挑战是7个点的毛利之下如何提升效率，更长远的答案，则是能否从“美的的安得”，成长为“产业的安得”。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

1

2

3

版权声明

本文版权归属上海新民周刊文化传播有限公司所有，任何单位与个人未经许可不得擅自转载。

NEWS

NEWS TODAY