中金：维持玖龙纸业(02689)“跑赢行业”评级 目标价12港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持玖龙纸业(02689)“跑赢行业”评级、盈利及目标价不变。当前股价对应FY26-27 P/B均为0.5x。目标价12港元，对应FY26-27 P/B 0.9x、0.8x，隐含64%的上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

公司于2026年6月15日同步发布两项公告：1)公司启动4亿美元14%永续债的现金回购，回购后将即时注销。2)公司与多家银行订立贷款协议，提供为期三年20亿人民币的贷款。

本次回购符合前期公司公开交流承诺，提前赎回永续债彰显管理层发展信心

该4亿美元永续债于2024年6月发行，用于一般企业用途;无固定赎回日期，首三年(至2027年6月)固定年利率为14%，对应年利息费用约4亿元;管理层及关联持有人共同持有81%的永续债。据公告，本次回购设置早鸟期7%的收购溢价，而管理层主动放弃收购溢价、承诺在早鸟期后收取一般回购代价，该行测算合计让利约2,300万美元;资金来源方面，公司拟通过本次20亿元银团贷款及自有资金完成回购。基于以上，该行测算全部永续债回购完成后，公司每年利息费用可下降约3亿元;该行认为此次回购启动符合公司前期公开业绩会承诺的提前赎回承诺，且管理层主动放弃溢价彰显管理层对公司的长期信心。

近期箱板瓦楞纸市场提价氛围浓厚，黑纸盈利修复或优于其他纸种

该行观察到，箱板瓦楞纸价格自4月起稳步上涨，至今涨幅分别为180、320元至3,735、3,030元/吨，该行认为本轮涨价核心驱动为废纸成本上涨、纸厂集中发布检修和涨价函，以及出口订单带动的需求弱复苏。往后看，在龙头纸厂协同提价执行较好、旺季需求催化，以及板块新增供给收尾较快的背景下，该行认为黑纸价格仍有上行空间，黑纸盈利修复或优于其他纸种。

风险提示：需求不及预期;浆价大幅波动;资本开支超预期;负债率过高。