告别“挂羊头卖狗肉”，基金公司出手，“第一批整改已经落地”

【导读】《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》落地，基金公司积极行动
中国基金报记者 曹雯璟
近日，中国证券投资基金业协会正式发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》（以下简称《指引》），将于今年12月1日正式施行。

多位业内人士表示，《指引》的发布标志着公募基金主题投资基金“风格漂移”问题从“原则性限制”进入“制度性治理”的新阶段。作为首个治理“风格漂移”的专项政策，它与此前发布的多个政策协同发力，有望从根源上治理和改善基金“风格漂移”顽疾。

“上下游”“未来”等词禁用 《指引》强化风格库与托管监督

去年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），并提出了“强化对基金长期投资行为的引导”“出台主题基金投资风格监督自律规则”等实施方案。本次出台的《指引》是基金业协会在上述《方案》基础之上起草形成的，对基金合同约定80%以上非现金基金资产投资于特定投资方向的主题投资基金，系统规范其投资风格管理、风格库建设和托管监督要求。

招商证券基金评价中心表示，前期业绩比较基准改革新规是为基金投资建立“锚”和“尺”，本次《指引》则进一步为主题基金建立清晰、可检验、可监督的“投资边界”。同时，《指引》将主题基金的风格管理从较为原则性的产品自我约束，推进到“合同约定—风格库管理—托管复核—持续监督—自律约束”的完整链条。

北京一家大型基金公司表示，此次《指引》有三个核心点：

第一，严控风格漂移。明确了“80%非现金资产必须投向合同约定特定投资方向”的刚性红线，彻底压缩了部分管理人通过违规跨界、蹭热度来博取短期业绩的灰色空间，确保基民申购的基金所见即所得。

第二，消除含糊词汇。投资范围界定必须清晰可量化，严禁仅使用“上下游”“未来”“可能”等笼统含糊表述，对基金合同、招募说明书等文本的严谨度提出了极高要求。

第三，强化全流程风控与托管监督。明确要求建立“主题投资风格库（风格库）”管理机制，这是从风控层面杜绝风格漂移，并强化了基金托管人的持续监督职责（如连续10个交易日低于约定比例须上报）。

第一批整改已落地 第二批、第三批将陆续进行，直至全行业完成整改

记者从多家基金公司了解到，大部分公募的合规与风控部门已着手牵头对公司旗下所有在运行的主题投资基金进行逐一梳理，对照合同文本表述和过往投资情况，拉出需要整改、更名或微调的存量产品清单。“实际上第一批整改已经落地，第二批、第三批整改将陆续进行，直至全行业完成整改。”沪上一家大中型基金公司谈道。

通过综合多家基金公司反馈，在整改过程中，可能面临三个方面问题：

一是特定前沿、交叉主题的定量化界定。诸如“新质生产力”“数实融合”等边界本身在不断演变的前沿主题，如何做到符合市场普遍认知且可识别、可量化，在不使用“上下游、可能”等含糊词汇的前提下写进合同，对产品设计和合规提出了极高的文本挑战。

二是多变市场环境下的风格库动态维护。企业本身会发生转型或业务漂移，如当年教培政策后，一些在线教育公司转成直播电商公司，还有一些制造业随着客户需求的变化开拓新业务，摇身一变成为AI产业链上游企业。如何保证风格库既具备严格的纪律性，又能跟随上市公司主营业务的变化进行敏捷、合规的动态调整，这在技术和流程上面临考验。

三是销售渠道与老持有人的安抚问题。部分存量基金如果因为整改需要改名，可能会导致部分老基民产生预期落差。如何在渠道端做好解释说明，平稳度过整改期，存在一定的客户关系和舆情管理压力。合规、品牌与销售部门要互相配合，对可能涉及更名或策略微调的产品，提前向持有人做好合规信息披露和正面引导，避免引起不必要的赎回恐慌。

短期：风格漂移整改的短期市场冲击影响较小 中期：管理人和托管人的合规成本将有所上升 长期：推动公募基金行业实现多层面良性转变

伴随后续整改的继续落实推进，未来基金行业的变化与调整，还有多个方面值得关注。

深圳一家大型基金公司表示，第一，主题基金回归工具化与纯粹性。基金行业的主题型产品将逐步向高透明度、高投资纪律性的工具化产品靠拢。未来管理人更倾向于发行界限清晰的窄基或特定主题基金，方便投资者进行清晰的资产配置。

第二，产品线重塑与存量整改。行业进入调整窗口（2026年12月1日起施行，其后12个月整改期），不符合规定的存量基金将迎来一波修改合同、重新明确主题或变更基金名称、投资范围的整改潮。

第三，告别过度抱团。过去某些热门赛道风口期时，各路非相关主题基金纷纷漂移抱团的乱象将从根本上得到遏制，有助于推动市场资金分布更加均衡。

中信建投金融工程及基金研究首席姚紫薇分析认为，从短期看，风格漂移整改的短期市场冲击影响较小。当前，距离《指引》正式施行仍有接近6个月窗口期，并且《指引》给予存量产品的整改周期为自施行之日起的12个月，对于当前处于风格漂移状态下的存量基金来说，调仓周期相对宽裕，操作空间相对充足。

姚紫薇指出，从中期看，管理人和托管人的合规成本将有所上升。虽然从交易的角度来看，接近18个月的缓冲期可以平滑漂移资金流出对相应板块的冲击，但在此期间，存量主题基金的合同修订和风格库建设将进入密集推进期，对基金管理人的合规资源及合规成本存在一定挑战，过往“大而全”的合同约定模式将逐步根据实际投资风格进行精准化调整，而后续新发产品的风格库相关制度也需逐步建立。此外，基金托管人的监督职责和合规成本将显著提升，如相对高频的基金产品风格偏离监测等。

沪上一家大型基金公司表示，从长期看，《指引》有望推动公募基金行业实现三个层面的良性转变。对基金行业而言，以往跟风发行热点主题基金、靠模糊定位博取规模的模式难以为继，行业竞争将回归投研本源，整体运作更加标准化、透明化。

对基金管理人来说，不仅要梳理存量产品并按期完成整改，还需搭建完善的风格管理体系、强化全流程监控。同时，将严重偏离投资方向的情形纳入负面考核指标，也会约束投资端短期逐利行为，促使基金管理人坚守产品定位、践行长期投资理念，推动整体投研体系与内部考核机制同步优化升级。

从产品层面来看，基金产品定位会愈发清晰，基金工具属性持续增强。

轮动型基金经理或告别全能型“神话” “专家型”基金经理将脱颖而出

多位业内人士表示，《指引》对基金经理形成刚性行为约束，基金经理须严格恪守产品既定投资风格与持仓要求，杜绝随意调仓、追逐市场热点引发的风格漂移。

深圳一位投研总监表示，《指引》重申将严重偏离投资方向的情形纳入基金经理负面考核指标。基金经理如果为了短期排名而擅自漂移，将直接影响其考核、年终奖甚至职业生涯。基金经理的投资决策必须局限在经审核通过的风格库证券内，不能在自身主题赛道低迷时通过临时切换到其他大热赛道来抄近路。

“对于一些轮动型基金经理，或将告别全能型神话，走向更加均衡的投资；对于赛道型基金经理，则更加考验其在特定主题、特定行业内的深度挖掘能力。”他称。

此外，多位权益类基金经理指出，主题型基金产品将会加速策略化、工具化的转变，主题基金经理的个人主观意志和偶然性操作空间被压缩，其角色将更贴近于在既定严格规则内进行组合优化的执行者，真正具备深厚产业研究功底的“专家型”基金经理将脱颖而出。

沪上一位主题基金经理表示，长远而言，行业会更看重基金经理对自身能力圈的坚守，岗位分工与产品匹配将更加精准，跨界运作现象将明显减少。此外，基金经理需持续深耕对应领域投研能力，专注打造适配产品定位的投资体系，职业发展不再依赖短期行情炒作，而是依托稳定的投资风格、持续稳健的业绩立足。

投资者需要关注过渡期内的合同修改公告 核对产品名称、主题和实际持仓是否匹配

多位业内人士表示，对投资者而言，风格的稳定让基民和机构投资者在做资产组合配置时，能够精准测算风险敞口，保障了投资者的知情权，避免了因基金经理暗中漂移导致的整体组合风险超标。

沪上一位主题基金经理表示，《指引》要求把选择权让渡给投资者，但同时风险也让渡给了投资者自己。实际上，主题基金是波动较大的工具型资产，投资难度比全市场基金更大，但锐度也更高，投资者应将其定位为构建自身投资组合的拼图或者卫星资产，而非盲目“梭哈”单一主题。

“这里需要提示一点：后续需要关注持有的老主题基金在过渡期内的合同修改公告，了解其是选择收紧投资范围还是扩大投资主题，以便及时调整自己的持仓。”上述人士谈道。

北京一家大型基金公司建议，在此背景下，投资者选购基金时，首先要仔细研读基金合同与投资范围，核对产品名称、主题和实际持仓是否匹配；其次，摒弃盲目跟风热点主题基金的心态，结合自身风险承受能力与投资周期选择产品；同时持续关注基金长期投资风格是否稳定，优先选择风格坚守、运作规范的产品，理性规划投资，避免短期投机行为。

沪上一家大中型基金公司表示，从投资者角度，《指引》的出台将大幅提升产品透明度，降低信息不对称风险，投资者能更加清晰地预判基金投向与波动特征，投资预期更稳定，合法权益得到更强保障。

编辑：江右

校对：乔伊

制作：鹿米

审核：许闻

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）