【券商聚焦】长江证券首予智谱(02513)“买入”评级 指公司模型能力持续抬升

金吾财讯|长江证券发布研报指，智谱(02513.HK)坚持自研GLM架构，模型能力持续抬升，当前进入量价齐升周期。研报看好公司参考Anthropic商业化路径，将能力外溢至更广泛的垂直行业，打开B端多个细分场景空间，预计下一阶段有望实现MaaS收入规模的跨越式增长与毛利率水平优化。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价未明确给出。 关键财务数据方面，2025年公司实现收入7.2亿元，同比增长131.9%；MaaS API平台实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍，毛利率同比提升近5倍至18.9%。2026年一季度API年度经常性收入突破2.5亿美元，同比增长约60倍。研报预计2026-2028年公司收入分别为25/65/125亿元，同比增长244%/162%/91%。 业务层面，GLM模型进入5代后迭代周期明显缩短，Coding和Agent能力持续领先。GLM-5系列在SWE-bench Pro、Code Arena等权威基准测试中位居全球前列，模型定价已引领国产模型回归价值曲线。截至2025年第三季度，公司机构客户数超12000家，前十大互联网公司中已有9家深度集成GLM。端侧布局方面，AutoGLM已开源，补全关键生态入口。 风险提示包括AI模型技术推进不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险以及盈利预测假设不成立的风险。