【特约大V】财智坊：世纪IPO登场　美股狂热是否已近临界点？

金吾财讯 | 万众期待、并被视为史上最大规模IPO的SpaceX（SPCX），终于于今日（12/06）正式挂牌上市。从市场认购反应的炽热程度来看，加上其短期内将被纳入纳斯达克100指数成份股，意味不少ETF及被动型基金或需被动追入，预期SpaceX上市初期股价进一步创高的机会不容抹杀。SPCX的上市定价为每股135美元。

事实上，根据美国佛罗里达大学教授针对近半个世纪美国IPO市场所作的研究，1980年至2025年间共9,343宗IPO个案中，新股首日上市平均回报达19.0%，中位数亦有7.0%。若单计2025年的情况，平均升幅更高达29.3%，中位数为13.7%，反映新股在上市初期往往倾向录得不俗表现。

然而，投资者亦须留意，随着近月AI热潮持续升温，加上继SpaceX之后，OpenAI及Anthropic等两大AI巨头亦预期将先后启动IPO，市场气氛已变得异常炽热。投资者的FOMO情绪及冒进心态亦日益明显，而这一点可从股市杠杆借贷水平中窥见端倪。

根据美国金融业监管局（FINRA）的数据，截至4月底，美股孖展借贷（Margin Debt）水平已飙升至1.3万亿美元的历史高位，按年上升53%，为2020年5月以来最快增速（图1）。这反映投资者愿意承受更高风险，透过扩大杠杆以争取更高回报。就此而言，有两点尤其值得关注。

图1

图2

首先，短期孖展借贷增速或仍会继续加快。4月份标普500指数录得双位数按月升幅，达10.4%，带动当月孖展借贷水平突破历史新高。由于5月份标普500指数仍录得不俗升幅，按月上升5.2%，反映市场热度持续。在股市表现与孖展借贷水平呈正向关系的背景下，预计5月份孖展水平有机会再创新高，按年增速亦可能进一步加快。

其次，孖展借贷增速已发出潜在警号。回顾美股孖展借贷按年增速的历史变化，不难发现其增速甚少升穿五成水平。自1998年至今，类似情况仅出现过四次，包括目前这一次。此前三次分别出现在2000年3月、2007年7月及2021年3月。值得注意的是，当中两次均发生于金融危机爆发前夕；而从过往三次经验来看，当孖展借贷增速突破五成门槛后，若其后再次回落至该水平以下，标普500指数往往会随之出现较大幅度调整。

换言之，目前孖展借贷按年增速已达53%，并已触及历史上较具警示意义的门槛。虽然如前文所述，短期内该增速仍有进一步加快的可能；惟一旦其后再次回落至五成以下，便可能反映过度炽热的市场气氛开始降温。届时，美股或将面临一轮较具深度的调整。