格雷博冲刺港股：近九成营收靠吉利，AI算力与机器人收入为零

6月7日，格雷博智能动力科技股份有限公司(下称“格雷博”)在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

作为一家智能电动化动力域系统与通用化800V高压直流供电系统解决方案的全球供应商，格雷博在过去三年时间，营收从3.14亿元飙至36.28亿元，增长超11倍。

但与此同时，格雷博2023至2025年累计亏损超9亿元，2025年对吉利系的收入依赖也高达87.2%。客户集中度问题，成为格雷博发展前景的重要变量。

87.2%的“吉利依赖”

格雷博的故事始于2010年。公司创始人管博在取得上海大学硕士学位后赴美留学，在俄亥俄州立大学获得电气工程博士学位后，他与导师回国创办了格雷博。这笔创业的起始资金，一部分来自钱江摩托——一家吉利旗下的A股上市公司。

格雷博的核心业务是新能源汽车动力域解决方案。通俗地说，电驱动系统是电动车的“心脏”，负责将电池的电能转化为车轮的动力，而格雷博所做的“多合一”方案，则是把电机、电控、电源等多个核心部件集成到一个紧湊单元里，在提升能效的同时降低成本。

根据招股书，2023年至2025年，格雷博营收分别为3.14亿元、7.38亿元和36.28亿元。驱动这一爆发式增长的核心产品，是格雷博的多合一动力域解决方案。该产品2024年实现营收3.81亿元、占比51.7%，2025年营收飙升至31.36亿元、占比攀升至86.5%。

根据灼识咨询报告，2025年按集成新能源汽车动力域解决方案的装机量计，格雷博在全球独立第三方供货商中排名第三，市场份额2.6%；2025年按新能源汽车多合一动力域解决方案的装机量计，格雷博在全球独立第三方供货商中排名第一，市场份额8.2%。

但值得关注的是，独立第三方供应商在整个市场中份额仅约一成。招股书显示，根据灼识咨询调研数据，2025年全球集成新能源汽车动力域解决方案（即行业主流集成式电驱动系统） 赛道中，全球独立第三方供应商合计市场份额仅为10.7%。换言之，电驱动系统领域的大半江山，实际上掌握在比亚迪、特斯拉等拥有自研自产能力的主机厂手中。

目前，格雷博已直接或通过一级供货商累计获得10名主机厂的40个定点，格雷博的解决方案已获12个汽车品牌的16款商业化车型采用，同时格雷博有24个项目处于客户接洽及解决方案设计时间。

与吉利的绑定，是格雷博的重要标签。双方的业务合作始于2019年，格雷博已向吉利供应旗下8款车型的动力域解决方案。2025年格雷博向吉利系采购了约8380万元的零部件。吉利畅销车型星愿及领克900均搭载了格雷博的多合一动力域解决方案。

深度客户绑定的反面，是业绩波动大，及业务向全行业拓展受限。行业中已有这样的先例。2019年，在新能源汽车补贴退坡期间，精进电动等多家电驱动供应商曾因单一客户订单波动而出现业绩大幅下降。格雷博在招股书中也坦言：“无法保证吉利相关集团将继续与我们合作，或不会减少业务往来。”

招股书披露，格雷博本次IPO募集资金约45%将用于国内产能扩张，35%投入新一代新能源汽车动力域解决方案研发，10%用于海外业务布局，10%补充营运资金。

AI算力与机器人板块尚无收入

格雷博虽然在报告期内取得收入高增长，但利润方面连续亏损。2023年、2024年和2025年，格雷博的亏损分别为2.70亿元、3.45亿元和2.88亿元，三年累计亏损约9.03亿元。聚焦经营利润层面，格雷博2025年首次实现扭亏为盈，取得经营利润5031万元，经营利润率从2023年的-49.1%回升至1.4%。

但经营性盈利，不等于会计准则口径下的盈利。格雷博自建了另一套衡量标准——经调整净利润（非国际财务报告准则计量），以剔除“赎回负债账面值变动”等非现金因素的影响。按此口径，2025年格雷博经调整净利润为3650万元，首次转正。

对于为何持续亏损，格雷博在招股书中解释，主要源于三个方面：一是在业务快速扩张期，营收成本尚未完全实现规模经济；二是持续的研发投入，2023年至2025年研发成本分别为7720万元、9335万元和1.11亿元；三是“赎回负债”账面值变动（一种因投资者回权条款产生的金融负债，按会计规则需计入当期损益，但并不直接消耗现金流）。

客户集中度过高、盈利能力薄弱，格雷博意识到了这些隐患。招股书披露了格雷博的应对策略，其中一条是，横向拓展至AI算力基础设施(AIDC）供电系统和具身智能(机器人）动力域电驱系统这两条新赛道。

从技术层面看，这一拓展确有逻辑支撑。格雷博自主研发的800V高压直流电子电气架构、电力电子转换技术和高频电源技术，不仅在新能源车上适用，也恰好迎合了AIDC供配电系统高压化、直流化的产业趋势。

中信证券研报认为，AIDC 供配电市场空间广阔，800V 高压直流（HVDC）是确定性产业趋势，看好AIDC 高景气与电力设备出海的共振机会。

格雷博在招股书中披露，截至2025年底，其AIDC电源系统业务已完成核心部件功率半导体器件的交付，并向一家美国电力电子公司供应辅助电源系统样品；在具身智能领域，已向客户交付机器人关节模组电驱系统样品。

不过，从送样到规模化量产，往往需要一年甚至更长的时间。AIDC领域有华为、台达、艾默生等成熟企业，对格雷博形成竞争压制;具身智能也处产业化早期，格雷博在此领域资历尚浅。

招股书显示，格雷博自成立以来累计完成7轮融资，2026年5月以3.3亿元完成E轮融资后，估值达到50亿元。截至2025年底，格雷博在AIDC及具身智能领域尚未产生收入，这意味着其当前核心估值仍完全系于新能源汽车动力域解决方案业务。

行业数据显示，全球新能源汽车动力域解决方案行业仍处在高速增长通道中。灼识咨询预计该市场规模将从2025年的1977亿元增至2030年的4860亿元，年复合增长率19.7%。但在这个高速增长的蛋糕里，独立第三方供应商能切到多大份额，仍有待观察。