溢价近9%接盘！浙江东方9.3亿收购遭超10%股东反对，杭州联合银行股权到底值多少？

出品|WEMONEY研究室

文｜王彦强

近日，上市公司浙江东方（600120.SH）收购大股东持有的杭州联合农村商业银行（下称杭州联合银行）的股权遭到不少股东的反对。

据公告称，浙江东方拟向控股股东——浙江省国际贸易集团有限公司（下称省国贸集团）收购杭州联合银行4%股份，交易价格为10.65元/股，对应股数8721.85万股，交易总金额约92887.72万元。

而值得注意的是，在2025年6月，浙江东方、省国贸集团，分别受让的创举时代（厦门）医院投资有限公司（下称厦门创举）和福信集团有限公司（福信集团）持有的杭州联合银行的股权价值为每股9.7元。

截至6月11日午盘，浙江东方报收于4.36元/股，较前期高点下挫42.78%，市值为149亿元。

浙江东方近一年来股价走势，图片来源：Wind

超10%股东投票反对

由于是上市公司收购控股股东持有的银行股份，所以本次收购属于关联交易。

在本次交易之前，上市公司浙江东方已通过公开拍卖、协议转让等方式持有杭州联合银行3.94%股份。若交易完成，浙江东方将合计持有杭州联合银行7.94%股份，进一步巩固与该银行的股权纽带关系。同时，浙江东方也将成为杭州联合银行第三大股东。

不过，WEMONEY研究室注意到，在本次交易之前，浙江东方收购的杭州联合银行股权价格均低于本次收购价10.65元。

据了解，浙江东方自2024年起就开始布局杭州联合银行股权，具体来看：2024年10月，通过司法拍卖平台，以合计4676.64万元竞得金都房产集团有限公司持有的杭州联合银行0.28%股份，共计6068083股，评估价为8.37元/股，最终成交价为7.71元/股。

2024年10月，同样通过司法拍卖平台，以3300.80万元竞得北京天瑞霞光科技发展有限公司所持杭州联合银行0.20%股份，共计4307014股，折合成交单价7.66元/股；2024年10月，通过浙江股权交易中心，以合计43801.71万元竞得北京天瑞霞光科技发展有限公司所持杭州联合银行2.64%股份，共计57633832股，折合单价7.6元/股。

2024年11月，与杭州三江矿业集团有限公司签署转让协议，约定以1892.46万元的价格受让其持有杭州联合银行0.12%股份，共2703521股，折合单价7元/股。

2025年6月，以每股9.7元的价格向创举时代（厦门）医院投资有限公司收购其持有的杭州联合银行0.6970%，交易金额为14741.86万元，交易价格为9.7元。

通过以上种种可以看出，此前浙江东方收购杭州联合银行股权的价格基本都低于10元，而本次从省国贸集团收购的股权单价为10.65元，较2025年的9.7元/股，相差0.95元，溢价幅度8.92%。

也许正因为如此，针对本次关联交易议案，有超过10%的股东投下反对票。据了解，本次的反对票和弃权票，基本与5%以下中小股东投票比例一致，也就是说反对票均来自中小股东。

图片来源：浙江东方公告

公告称，本次交易的评估基准日为2025年12月31日，评估机构为万邦资产评估有限公司，评估方法为收益法和市场法。

经综合分析，评估机构最终采用市场法结果，即杭州联合银行于评估基准日2025年12月31日的股东全部权益评估价值（不含永续债）为232.21亿元，按照杭州联合银行2,180,462,966股本数，评估结果为每股10.65元。

对于此次增持杭州联合银行，浙江东方在公告中表示，本次交易有利于进一步深化公司各金融板块与银行的深度融合，充分发挥银行牌照在综合金融体系中的核心枢纽作用，推动存量金融资源提质增效，助力上市公司高质量发展。

业绩增速连降，房地产贷款连增

杭州联合银行全称杭州联合银行，由杭州市区农村信用社联合社及辖属23家信用社整体改制为农合行，2011年由农合行改制为农商行。

早在多年前杭州联合银行便启动上市筹备工作，中间进程几经波折。2023年2月，该行在浙江证监局重启IPO辅导备案，截至2026年一季度，相关辅导工作已推进至第十三期，上市筹备工作有序开展。

2023年—2025年及2026年第一季度，杭州联合银行实现营业收入111.90亿元、115.38亿元、112.76亿元和29.96亿元，同比增长4.59%、3.10%、-2.27%和-5.18%；净利润46.78亿元、49.32亿元、49.10亿元和16.16亿元，同比增长25.02%、5.45%、-0.46%和-0.91%。

同期，该行的净息差分别为2.02%、1.71%、1.62%和1.76%。净利差分别为2.15%、1.75%、1.65%和1.74%。

从以上数据可以看出，近年来，杭州联合银行的营收、净利润增速都显著承压。而净息差和净利差在过去三年持续下降后，在2026年第一季度显著回升。

值得一提的是，由于杭州银行的利息净收入占营收的比重在80%以上，因此，在息差承压的行业背景下，对其营收的影响较为显著。

不过，为了应对息差下降的挑战，杭州联合银行的中间收入和投资收益起到明显的业绩支撑。2023年—2025年及2026年第一季度，杭州联合银行的手续费及佣金收入分别为1.23亿元、2.81亿元、3.63亿元和1.07亿元，投资净收益分别为11.95亿元、16.44亿元、20.33亿元和7.87亿元。

从资产质量来看，2023年—2025年，杭州联合银行的不良贷款率为0.86%、0.87%、0.95%，拨备覆盖率分别为559.27%、462.91%、338.51%。整体资产质量保持稳健，尤其是不良贷款率较为优秀，即使放在上市农商行中，也可以排在前列。

WEMONEY研究室注意到，与其他大部分城商行或农商行不同的是，过去几年，杭州联合银行的房地产贷款一直在持续增长。

2023年—2025年，杭州联合银行的房地产贷款分别为382.48亿元、408.81亿元、469.08亿元，其中，公司房地产业贷款分别为147.21亿元、150.94亿元、199.30亿元，个人住房贷款分别为235.27亿元、257.88亿元、269.78亿元。截至2025年末，杭州联合银行的房地产贷款占比升至13.12%。

与杭州联合银行同在一个城市的杭州银行（600926.SH）近几年的房地产贷款也在持续增长。不过，二者不同的是，杭州银行仅个人住房贷款在持续增长，而公司房地产业贷款在下降，而杭州联合银行是公司、个人房地产贷款都在增长。

截至2025年末，杭州联合银行的每股净资产为18.64元，较上年末的17.22元增加1.42元，增幅8.25%。而浙江东方本次收购价较去年增长8.92%。

截至2025年末，杭州联合银行的资产总额为5863.70亿元，较上年末增幅为4.65%；存款总额4260.81亿元，较上年末增长4.78%；发放贷款和垫款总额3574.21亿元，较上年末增长2.78%。