【券商聚焦】中国银河证券首予阿里巴巴(09988)“推荐”评级 指公司有望从多元化折价转向溢价

金吾财讯|中国银河证券发布研报指，阿里巴巴(9988.HK)当前正开展“All in AI”的二次创业，大规模投入AI与即时零售导致FY26盈利能力下滑，但核心主业改善预期明确，有望推动公司从多元化折价向SOTP分部估值溢价过渡。研报首次覆盖给予公司“推荐”评级。 研报核心逻辑：阿里已构建全球电商、即时零售、互联网基础设施（含芯片与AI）等多业务矩阵，但即时零售的巨额投入（FY26测算EBITA亏损970.4亿元人民币）拖累整体利润，市值呈现多元化折价。展望未来，淘天集团（剔除即时零售）作为利润奶牛将保持稳定；海外数字商业集团FY27有望扭亏，后续盈利能力提升；即时零售FY27-FY29亏损每年减半；云智能集团在AI驱动下快速增长，公司目标未来五年内AI与云业务总收入突破1000亿美元。若转型顺利，电商与AI双主业盈利占比提升，公司有望按SOTP分部估值法重新估值。 分部估值合计约3.37~3.62万亿元人民币，明显高于当前市值。具体来看，全球电商（剔除即时零售）按可比公司PE估值约1.56万亿元；即时零售因大规模亏损暂不估值；互联网基础设施+芯片+AI采用终端市值贴现法估值约1.27万亿元，或分部法估值1.42~1.52万亿元；其他业务及投资业务估值分别为0.21万亿元和0.33万亿元。当前折价原因系投资者对各业务偏好不一，乐观情景下市场才会给予SOTP估值。 研报预计公司FY27-29营业收入分别为11031/12159/13417亿元人民币，同比+7.8%/10.2%/10.3%；归母净利润分别为942/1153/1382亿元人民币，同比-9.1%/22.4%/19.9%。当前股价（122.8港元）对应FY27/FY28 PE分别为21.8x/17.8x。风险提示：即时零售大规模投入风险、AI技术高投入且存在不确定性风险、电商市场竞争激烈风险。