【券商聚焦】西南证券首予乐舒适(02698)“买入”评级 指公司非洲龙头地位稳固

金吾财讯|西南证券发布研报指，首次覆盖乐舒适(2698.HK)，给予“买入”评级，目标价34.23港元。研报指出，公司作为非洲卫生用品龙头，婴儿纸尿裤/卫生巾按销量计份额分别为20.3%/15.6%，头部格局清晰。非洲纸尿裤渗透率仅20%，未来5-10年增长空间充足。同时，公司成熟模式有望跨区域复制至拉美（秘鲁、萨尔瓦多）、中亚，打开第二成长曲线。背靠森大集团，可复用其海外销售渠道、供应链与本地化资源。 产品端，公司以Softcare为核心品牌，辅以多品牌矩阵，实现“一国一品”本地适配与差异化定价。产品结构持续升级，婴儿拉拉裤2024/2025年1-4月收入同比+57.3%/+94.1%，卫生巾2024/2025年收入同比+25.5%/+27.9%。渠道方面，公司深耕批发与分销，2025年渠道结构为批发60%+、分销30%、KA约5%，并与IBM共建CRM系统，实现数字化管理。截至2025年4月底，已与2800+批发商/经销商/商超客户合作。 产能布局持续扩容，2025年生产线由48条增至66条，2026年4月秘鲁工厂投产。公司募集资金约7.4亿港元专用于新产线，其中4.7亿港元投向拉美/中亚、2.7亿港元投向非洲。2026-2029年预计56条新产线投产，全部投产后将新增婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾、湿巾设计产能62.8亿片、18.8亿片、34.1亿片、36.4亿片。 业绩方面，2025年公司收入5.67亿美元（同比+24.9%），净利润1.21亿美元（同比+27.4%）。预计2026-2028年归母净利润分别为1.4亿、1.7亿、1.9亿美元，对应PE为15、13、11倍。考虑公司非洲龙头地位稳固，拉美/中亚第二增长曲线清晰，给予2026年19倍估值，对应目标价34.23港元，首次覆盖，给予“买入”评级。