百洋医药拟赴港上市谋“A+H”双平台，品牌运营基本盘稳固难掩转型与资金压力

蓝鲸新闻6月10日讯（记者 何天骄）2026年6月10日晚间，创业板上市公司百洋医药（301015.SZ）公告透露，公司董事会已审议通过拟公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关议案。

对于赴港上市的原因，百洋医药方面称：“为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司全球化发展战略及海外业务布局，提升品牌影响力与核心竞争力，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，全面提升公司综合实力。”

根据公告，本次发行的决议自公司股东大会审议通过之日起24个月内有效，尚须取得中国证券监督管理委员会及香港联交所等相关监管机构批准，存在一定不确定性。

作为A股首家以“医药品牌运营”为核心定位的上市公司，百洋医药此番启动H股上市计划，被市场解读为其从国内商业化平台向国际化健康产业集团跃迁的关键一步。公司目前在境内已形成以品牌运营为核心、批发配送与零售为补充的业务架构，根据百洋医药最新发布的财报，2025年，公司实现营业收入75.07亿元，同比下降7.26%；归母净利润4.75亿元，同比下降31.36%；扣非归母净利润为3.96亿元，同比下降39.59%。

值得关注的是，其核心品牌运营业务2025年实现收入56.24亿元，同比增长1.18%，还原两票制后收入达67.63亿元、同比增长12.04%，毛利率47.40%，毛利额占公司总体毛利比重高达94.79%，显示出基本盘仍具较强造血能力。其中，“迪巧”系列实现收入19.70亿元，继续占据进口钙制剂OTC龙头地位，扶正化瘀（甘纤乐）、纽特舒玛等二线品牌分别增长17.53%和39.65%，品类矩阵渐趋多元。在银河证券分析师看来，百洋医药2025年营收结构正在优化，基本盘稳健，正在加速创新转型。

不过，近年来，百洋医药财务压力正在逐步加大，这或许是其迫切需要赴港上市的重要原因之一。财务方面，百洋医药资产负债率持续走高。2023年至2025年，公司资产负债率分别为50.13%、63.38%、66.20%；2026年一季度末，该指标为66.17%，与2025年底时基本持平。

在此背景下，对北海康成重金投入，使得百洋医药财务压力进一步加大。去年8月，北海康成与百洋医药达成股份认购协议，百洋医药将以每股1.34港元的价格认购价值约1亿港元的股份，加上相关合作费用合计投入超1.5亿元，然而，2025年百洋医药投资收益仅1959.74万元。后续推广、物流等关联交易仍需持续投入，2026年相关关联交易预计额度超7000万元。随着北海康成股价持续回落，百洋医药该项股权投资已面临浮亏风险。产业研究员狄彦国认为，当前，双方合作虽仍在推进，但市场热度已显著降温，北海康成股价回落本质是合作预期溢价的理性回归。

除了北海康成，近年来百洋医药通过战略投资济坤医药、思合基因及引进ZAP-X放射外科机器人等，试图打造“品牌运营为盾、创新孵化为矛”的第二增长曲线。这类跨境License-in引进、海外生产基地建设及潜在并购均需外币资金支撑，H股上市将为其打通境外融资通道。若H股发行成功，有望补充自有资金、降低杠杆率并增强后续再融资弹性。

其次，港股上市有助于提升百洋医药在国际资本市场的曝光度与信用背书。作为以CSO（合同销售组织）模式为核心的企业，百洋医药持续争取跨国药企创新药及成熟品种在大中华区或泛亚区的独家代理权，港股双重上市带来的国际机构股东基础和严格信披监管，将增强跨国药企对其商业化履约能力的信任。此外，A+H交叉上市格局也有利于公司未来通过港股平台实施股权激励吸纳创新药械领域人才，并吸引关注新兴市场医药消费的离岸机构投资者配置。

不过，百洋医药的H股发行前景与后续发展仍面临多重考验。从业务基本面看，公司营收已连续两年负增长，2025年扣非归母净利润同比下滑近40%，市场对其中短期增长弹性存有疑虑。利润端高度依赖“迪巧”单一核心品牌——该品种占品牌运营收入约35%，若遭遇进口钙制剂竞品冲击或跨境电商渠道分流，将直接波及整体盈利。创新转型方面，公司以BD引进和财务投资为主、研发投入仅占营收约0.56%，与典型创新药企相去甚远，被投企业如北海康成面临罕见病商业化周期长、商保落地慢等难题，创新资产何时能实质贡献规模化收入尚待观察。

行业政策亦是绕不开的风险变量。有分析师指出，随着集采常态化扩围、两票制深化执行及OTC广告监管趋严，品牌运营业务的渠道推广模式和毛利空间均可能受压；代理创新药后续面临医保谈判大幅降价压力，或将重塑品种盈利模型。ZAP-X放疗中心建设进度、核药Ⅲ期临床及商业化落地节奏若低于预期，则“创新平台”叙事难以支撑港股发行定价。百洋医药此次H股上市能否成行及以何种估值发行，将成为检验资本市场对其新模式认可度的首块试金石。