5月PPI增速创近46个月新高 PPI、CPI增速剪刀差连续4个月扩大

6月10日，国家统计局公布的数据显示，2026年5月份，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比上涨3.9%，创下2022年8月以来的新高。2022年10月至2026年2月，PPI同比增速连续41个月负增长，今年3月由负转正，此后涨幅持续走高。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，5月PPI环比运行的主要特点包括产业结构优化升级带动部分行业价格上行、季节性需求增加带动部分行业价格上涨、国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。

从驱动因素来看，输入性通胀是5月PPI涨幅扩大的重要推动力。当月油气开采、石油煤炭加工、化学原料与有色金属采选冶炼等行业价格同比大幅上涨，合计对PPI的拉动超3个百分点。尽管5月石油产业链环比有所回落（石油开采环比下降1.8%），但有色金属等其他链条形成了有效接力，PPI环比增速仍录得0.5%。

对于PPI同比增速连续三个月走高释放的积极信号，远东资信研究院副院长张林分析，首先，名义价格的持续修复意味着企业名义产出与利润的负面因素彻底消退。此前长达41个月的PPI负增长，持续压制企业营收、利润及资产负债表，当前价格转为正向贡献，企业盈利修复的宏观环境已明显改善。其次，PPI走势领先库存周期3到6个月，本轮PPI涨幅持续扩大，将提升企业补库意愿，推动制造业产成品库存增速回升，为下半年经济活动提供内生动力。第三，再通胀已成为年内宏观叙事的主线之一。上游资源、材料主导的价格传导扩散，为顺周期资产（资源品、化工、有色金属）及高端制造业盈利改善提供了宏观支撑，金融市场已经在推进对相关资产的重新定价。 

值得注意的是，最近4个月PPI与CPI（居民消费价格指数）的增速剪刀差（即PPI同比增速减去CPI同比增速）也在持续扩大，二者增速差值从2月的负2.2个百分点扩大至2.7个百分点。 

张林表示，PPI与CPI增速剪刀差持续扩大，反映出上游涨价向终端消费的传导依然不畅，中下游企业持续面临成本挤压，行业盈利改善的覆盖面较为受限。后续政策端需要在稳定原材料价格波动、提振终端需求之间做好平衡。

对于后续PPI走势，东北证券研究所宏观经济首席分析师廖博表示，结合需求稳步修复、库存周期趋于平稳等特征，国内通胀进一步上行空间有限。预计PPI或在三季度触及年内高点，CPI则保持温和回升态势。

张林认为，短期来看，二季度末至三季度初PPI仍有上行空间，峰值或将接近4%。中期来看，下半年PPI大概率逐步回落，最终稳定在2%左右。PPI正增长能否顺利传导至下游，并带动全产业链盈利改善，是判断本轮PPI走势质量的核心指标。 “如果设备更新、以旧换新政策能够有效提振终端需求，价格传导链条将进一步畅通。反之，若PPI与CPI剪刀差持续扩大，整体经济盈利修复的范围和持续性将受到压制。”