中泰证券：维持中国财险(02328)买入评级 业绩改善正蓄势

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，小幅上调中国财险(02328)2026年至2028年净利润分别为416.60、442.04和466.91亿元（原预测为413.12、438.91和463.36亿元，系更新了承保利润与投资业绩假设），同比增速分别为3.2%、6.1%和5.6%，对应ROE分别为13.7%、13.3%和13.0%。该行采用PB-ROE估值框架体系进行估值，根据调整后的调整后的戈登增长模型，PB=(ROE-g)/(r-g)。该行假设长期ROE为12%，可持续长期增长率为1.5%，股权成本为8.5%，该行给与目标PB倍数为1.5倍，维持买入评级。

中泰证券主要观点如下：

中国财险近五年股价全面复盘

从“业绩反转”到“红利修复”再到“行业基本面向好”。该行根据市净率和股息率划分了4个阶段，1Q26受股市大幅波动和权益高仓位的综合影响，公司净利润同比下降23.7%，叠加市场资金风偏差异，公司股价跌幅较大。当前公司PB（对应2026年末预期）重新降至0.91倍，预期2026年股息率为5.7%。随着近期市场风格再平衡，港股红利板块有望重拾市场资金青睐，当前公司港股通系统持股量总股数比例的30.92%，创出历史新高，指向信心正在逐步修复。

公司的股息政策具备稳健性和可预测性

中国财险作为稀缺的纯财险公司标的，在业绩稳定性和派息政策的持续性上具备先天优势。这一优势在新准则实施后进一步放大。旧准则下中国财险分红率需维持在40%以上（集团：30%以上）。在集团以DPS的长期稳定增长为核心，推动股息率长期保持在行业合理、对投资者友好的区间下，需要中国财险作为集团利润基本盘上缴更为稳定现金红利。2025全年公司DPS为0.68元/股，同比增长25.9%（同期净利润增长25.5%），现金分红率为37.5%。

车险业务：存量市场时代，服务能力成决胜关键，严监管下公司规模经济优势进一步巩固

公司对车险业务综合成本率（COR）指引：若无重大自然灾害等巨灾事件冲击，将继续推动车险COR进一步改善，重点提升新能源车险承保业绩。复盘来看，1Q25至1Q26，公司连续5个季度车险业务年度累计COR分别为94.0%、94.2%、94.8%、95.3%和93.5%。2026年以来新车销量负增长小幅拖累对车险保费增长。公司新能源车险业已实现承保盈利（2024年新能源家用车盈利，2025年新能源车签单口径盈利），体现公司作为龙头的风险定价能力与业务品质管控能力。随着新能源车出险率逐步下降，驾驶习惯改善、辅助驾驶技术进步等多重因素影响，新能源车险COR有望进一步下行。

非车业务：“报行合一”落地元年，补全承保利润版图

公司具有精准的快速定报价能力、全域的渠道拓客能力、严谨的核保作业能力、专业的理赔服务能力、全面的再保支持能力以及前沿的风险减量服务能力等六大核心能力。首批已执行“报行合一”的企财险、雇主责任险等险种费用率已实现明显下降。该行假设对全年综合费用率下降2个百分点左右，“见费出单”改善了应收保费情况，利好投资资产积累。同时考虑到保险服务收入确认时点和“报行合一”对非车业务的覆盖度，对整体非车险综合成本率的影响预计不到1个百分点，该行预计对2026年全年非车业务承保利润贡献约12亿元。

风险提示：新车销量持续下滑拖累车险保费增速，非车业务“报行合一”持续深入对需求冲击大于预期。自然灾害持续高发拖累赔付率水平。权益市场大幅波动拖累投资业绩对净利润贡献。无风险利率大幅上升。研报使用信息更新不及时及测算偏差风险。