【券商聚焦】中信证券财富管理(香港)：外卖竞争加剧餐饮业利润 单店经济性决定胜负

金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，中信证券财富管理(香港)与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂2026年6月1日发布的题为《Survival on the table》的报告，外卖业务加剧中国餐饮业竞争，餐饮业正进入新阶段，曾作为增长引擎的外卖业务现已成为利润率压力源。随着市场趋于饱和，平台竞争加剧引发补贴大战，虽提升销量却侵蚀本就微利的餐饮企业利润。随着补贴退潮，最终胜出者将是具备可扩展模式和强劲单店经济效益的企业。 市场成熟化效应显现。2025年，外卖渗透率在餐饮行业占比超过25%，中国外卖市场的成熟度已领先全球多数同业。后疫情时代增速显著放缓，反映市场成熟而非周期性消费疲软。在行业增长停滞下，平台龙头企业提升盈利能力困难，竞争转向零和博弈。外卖平台甚至可能通过自建中央厨房与餐饮企业竞争以提升盈利。 补贴转嫁经营压力。尽管补贴降低餐价并提升下单频次，但补贴大战成本主要由餐饮企业承担。平台抽佣约占餐厅营收9%，而多数餐饮运营商净利率仅为个位数。单笔订单层面，平台抽成约占订单金额的14-17%。多数餐厅为保流量参与外卖，牺牲盈利能力。平台经济效益最终受限于餐饮企业自身的微薄利润。 门店经济效益决定胜负。随着补贴退潮，底层单店经济性将更清晰显现。主打自提模式（咖啡与奶茶）的小店型、快回报连锁品牌最具优势。纯堂食龙头受益于竞争缓和与弱势玩家退出带来的门店复苏。堂食+外卖混合模式虽保持运营韧性，但因执行复杂度与外卖稀释效应面临有限利润提升空间。