中金：维持康方生物(09926)跑赢行业评级 目标价184.0港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持康方生物(09926)2026年和2027年盈利预测不变。该行维持跑赢行业评级，基于DCF模型，该行维持目标价184.0港币(55.8%空间)。

中金主要观点如下：

公司近况

6月1日，公司于ASCO公布AK112联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗用于治疗1L sqNSCLC的III期临床(HARMONi-6)OS数据，mOS 27.9m vs 23.7m，HR=0.66，相比替雷利珠联合化疗，AK112联合化疗可显著降低患者死亡风险达34%。

HARMONi-6 OS强阳性，重新定义1L肺癌标准治疗方案

据公司公告，该临床共入组532例患者，中央型鳞癌占比63%，肿瘤转移占比33.8%，与真实世界患者分布一致。中位随访时间21.36个月时，mOS 27.9m vs 23.7m(HR=0.66)，12个月OS率为78.9% vs 72.2%，24个月OS率为64.7% vs 48.6%，且两条OS曲线在6个月时就开始分离，随访时间越长，分离越明显。无论患者PD-L1表达水平，各亚组OS HR都在0.7以下，在PD-L1 TPS≥50%人群中，OS HR=0.64，相较PFS HR=0.71获益更显著，证明了AK112明显的长生存拖尾效应。

该行认为HARMONi-6为HARMONi-3提供积极外推数据

主要基于以下3点：1)AK112 mOS达27.89m，而K药相应全球mOS仅为16-17m(KEYNOTE-407研究)，AK112领先优势明显;2)H6 mOS HR达0.66，HARMONi-3 OS HR只需在0.8以内便足够击败K药，H6为H3临床成功预留了较大空间;3)该行分析了Keytruda、替雷利珠、奥希替尼所有公布中国/亚洲亚组的临床数据，全球和中国/亚洲数据有一定差异是普遍现象，但绝大多数临床全球临床mPFS HR和mOS HR方向和中国/亚洲一致。

不止NSCLC，AK112在多个肿瘤适应症展示了积极的数据

AK112联合伊立替康用于2L SCLC的ORR达61.7%，mPFS达9.8个月，肩并肩数据好于Tarla;AK112联合化疗用于LA-HNSCC的ORR达100%，展示了较强的缩瘤和转化切除潜力;AK112联合mFOLFOX6用于1L MSS mCRC的ORR达70.8%，其中高剂量组9个月PFS率为76.1%，支持外推III期临床成功。

风险提示：药品临床数据不及预期;在研管线进展不及预期。