【券商聚焦】国泰海通证券：联想集团(00992)全面转型AI有望重塑估值

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，国泰海通证券发布研报指，联想集团(00992.HK)FY26Q4业绩表现亮眼，ISG业务迎来规模与利润同步上行，AI服务器订单达210亿美元，全面转型AI的进程有望推动公司估值系统性重塑，维持“增持”评级，目标价27.7港元。 研报核心观点：联想集团FY26全年营收首破800亿美元，达831亿美元，同比大增20%。AI相关营收同比上升84%，占比达38%，成为核心增长引擎。PC业务营收同比增长26%，创五年最高增速，全球市占率与第二名差距拉大至6.5个百分点，稳居行业第一。高端个人电脑出货量占比达50%，同比增加29%。未来Windows换机、存量设备更新及AIPC普及需求有望支撑PC出货量持续增长。 ISG业务是最核心边际变化：本季度ISG收入同比+37%至56亿美元，从亏损转为单季经营利润2.02亿美元，经营利润率3.6%，首次实现全年盈利。全年AI服务器收入实现50%同比增长，AI亦拉动传统服务器需求（Dell传统服务器收入同比+92%可做印证）。收购Infinidat补齐高端企业存储短板，SSG绑定更多项目与托管服务，ISG利润率中枢仍有上行空间，可对标Dell AI服务器业务的中个位数运营利润率目标。 联想全面转型AI，当前AI服务器pipeline达210亿美元，累计AI部署客户超过5800个。年服务器制造能力超过7万rack，其中1.1万+直接液冷rack，GB300 NVL72已开始出货，Rubin平台按计划推进至下半年导入。研报认为，具备AI服务器交付能力、供应链组织能力和大客户订单能力的整机厂正在被重新定价，对标Dell的Forward PE 23x，联想有望迎来估值中枢性抬升。 盈利预测与投资建议：调整FY2027E-FY2029E营收预测为923/1016/1073亿美元，调整NONGAAP净利润预测为25.5/29.5/34.8亿美元。基于FY2028 Forward PE 18x（1港币=0.13美元汇率假设），调整目标价至27.7港币，维持“增持”评级。风险提示：成本上涨风险；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。