【券商聚焦】中泰证券首予网易云音乐(09899)“买入”评级 指其社区壁垒独特

金吾财讯|中泰证券发布研报指，网易云音乐(09899.HK)核心投资论点基于其独特的社区壁垒、聚焦Z世代与独立音乐人构建的强粘性社区，以及在B端和C端的收入增量与利润率提升逻辑。研报首次覆盖给予“买入”评级。 财务与业务方面，研报预计公司2026-2028年总收入分别为85.56/94.62/104.97亿元（人民币），同比增长10%/11%/11%；归母净利润分别为20.03/22.25/25.30亿元（人民币），同比-27%/+11%/+14%，其中2026年受递延所得税收益基数影响。公司毛利率持续提升，预计2026-2028年分别为37.8%/38.3%/39.5%。 业务亮点包括：音乐主业稳步增长，订阅收入与广告收入带动在线音乐服务收入预计26-28年增速约13.3%-13.4%；社交娱乐服务收入预计维持稳定。竞争壁垒方面，用户年轻化特征显著（25岁以下占比32.6%），高线城市与女性用户占比高，商业化潜力强；社区粘性强，日活占月活比例保持在30%以上；独立音乐人体系成熟，注册独立音乐人超100万。发展驱动方面，B端播客业务有望推动广告收入增长，C端粉丝经济（乐迷团、云推歌等）创新商业化手段，同时渠道议价权增强和AI赋能有望优化利润率。 风险提示：用户增长不及预期、市场竞争加剧（如字节系汽水音乐）、AI改变独立音乐人与内容生态、第三方数据失真风险、测算偏差和信息更新不及时风险。