【券商聚焦】东吴证券首予HASHKEY HLDGS(03887)“买入”评级

金吾财讯|东吴证券发布研报指，HASHKEY HLDGS（03887.HK）作为全球领先的合规Web3基础设施提供商，凭借持牌交易、链上资管等业务协同，盈利拐点渐行渐近。研报首次覆盖，给予“买入”评级。 报告指出，公司以香港为核心，逐步构建全球化数字资产生态。股权高度集中，管理团队兼具传统金融与Web3复合基因。2025年营收7.23亿港元，同比微增0.3%，但业务结构由交易驱动转向交易、链上与资管协同。预计2026-2028年归母净利润分别为-7.94亿、-2.96亿和5.11亿港元，亏损持续收窄并迈向盈利。 交易促成服务为公司最大业务（2025年占收入72%），依托香港及百慕大持牌优势，2025年交易量达5908亿港元，亚洲在岸市场市占率第一。客户结构由零售主导向机构及Omnibus客户迁移，2025年机构月交易量达359.17亿港元。链上服务毛利率超90%，质押及RWA代币化业务提供结构性增长，HashKey Chain及HSK代币为未来收入增长核心驱动力。资产管理服务涵盖风投与二级基金，2025年收入同比增长49.8%，在管资产规模达72亿港元。 研报强调，公司处于合规牌照稀缺性、全栈业务生态壁垒及业绩向上高弹性区间，理应享有估值溢价。风险提示包括加密资产市场波动、行业竞争加剧、监管政策变化及技术安全风险等。