“入通即崩”反复上演 港股通纳入机制亟待完善

近日，港股市场上演惊魂一幕，刚刚纳入港股通的经纬天地股价断崖式暴跌，短短4个交易日跌幅接近90%。

经纬天地的突发崩盘并非个例。证券时报记者梳理近期港股市场走势，派格生物医药-B、诺比侃、健康160、宝济药业-B等多只新纳入港股通的股票，在纳入前后股价大幅异动，“入通即崩”成为港股市场反复上演的怪象。

在众多分析人士看来，当前“入通”机制易被炒作资金操纵，应摒弃单一市值导向，优化港股通纳入体系，同时还应优化指数调整与ETF配置机制，模糊调整时间窗口，设立新股入通波动冷静期，切断套利闭环。

闪崩股共性：

基本面撑不住估值

透过行情表象来看，经纬天地等股票出现崩盘走势的核心根源，在于公司基本面与估值的严重错配。证券时报记者梳理发现，在今年纳入港股通后跌幅在50%以上的公司中，多数公司的盈利能力弱、现金流差、估值泡沫大。对此，翼虎投资董事长余定恒告诉证券时报记者：“‘入通即崩’的这些标的有几个非常显性的特征，多为基本面弱、股权集中、流动性虚高的小盘股。部分个股在纳入港股通前，靠AI、区块链等热门概念拉抬，股价短期涨数倍至十倍，市盈率达千倍级，完全脱离基本面，靠资金提前拉抬股价以达到市值门槛。纳入生效后，南向资金可买入，此前布局的资金利用港股通如T+0交易，无涨跌幅限制等规则短板，在流动性提升的窗口集中出货。若接盘力量不足或恐慌情绪蔓延，易引发连锁下跌。”

广州睿资资本总经理李天一亦表示，这类“入通即崩”的企业本身的基本面往往较差，普遍存在业绩亏损、盈利能力弱、现金流紧张等问题。“虽然很多入通的公司质地是不错的，成交量也达标，起到了吸引外资的作用，但是有一部分质地较差的公司，鱼目混珠，在入通前就已经被资金炒作，估值严重脱离了其实际价值。”

以此次暴跌的经纬天地为例，公司主营电信网络服务，涵盖无线电信网络优化、基础设施维护及工程、ICT整合服务及相关软件开发等业务，看似具备科技属性，实则增长乏力、盈利能力薄弱。

2025年年报显示，经纬天地全年营收2.19亿元，同比下滑21.46%；归母净利润1533.6万元，同比下降23.85%。然而就是这样一家业绩平平的公司，凭借区块链支付、AI算力等概念一度受资金疯狂追捧。

纳入港股通当天，经纬天地的市盈率接近千倍，市净率超过60倍，估值严重脱离基本面。极致炒作之下，股价崩盘早已是必然结果，估值回归的反噬如期而至。

与此同时，小盘港股流通盘极度稀缺的特性，进一步放大了股价波动风险。证券时报记者梳理今年以来纳入港股通后闪崩的个股发现，不少股票在上市初期的自由流通股本极少，以当时的价格计算，九成以上公司的自由流通市值不超过50亿港元，更有公司的自由流通市值在10亿港元以下。

在此背景下，少量资金即可撬动股价大幅拉升，制造暴涨行情；而一旦资金集中出逃，稀薄的流动性无法承接抛压，便会引发暴跌。

“入通”节点

遭部分资金精准操控

如果说估值与基本面错配是行情闪崩的内在根源，那么资金精准操控港股通纳入节点，便是引发闪崩的直接导火索。

证券时报记者在查询经纬天地的中介持仓时发现，在公司股票纳入港股通前夕，部分资金通过中介接连买入，但在纳入港股通后随即抛售。富途控股的持股记录显示，该中介机构在3月下旬至4月上旬曾接连出现上百万股的增持，但在股价闪崩前夕，该中介机构的持股数量接连下降，从顶峰时期超16%的占比下降至目前的约5%。

博大资本国际行政总裁温天纳接受证券时报记者采访时表示，纳入港股通成为股价大跌的“导火索”，本质上是它提供了内地资金的合法进入通道，同时叠加指数纳入的被动需求，制造了短期流动性幻觉和炒作窗口，但无法改变底层基本面脆弱的现实。

“部分投机资金在股票有入通预期时提前潜伏拉抬股价，正式纳入后，南向资金（尤其是跟踪指数的被动资金）入场提供流动性，炒作资金借机高位获利了结，导致股价断崖式下跌。” 温天纳表示。

李天一指出，炒作资金最喜欢这类实际流通盘极小、市场流动性匮乏的标的，他们会提前布局，通过“画饼”等方式将股价大幅拉高，制造出暴涨的假象。等到股票正式纳入港股通，内地资金和ETF等基金进场时，这些炒作资金便借机在高位集中出货。由于缺乏真实的流动性承接，股价便会迅速失去支撑，出现断崖式下跌，让跟风进场的散户成为“接盘侠”。

“入通”机制亟待补短板

纳入港股通闪崩的背后，是港股通标的筛选机制过于关注“市值达标”，却忽视了“质量达标”。

根据相关规定，联交所上市公司股票属于下列范围的，将调入港股通股票：（一）恒生综合大型股指数成份股；（二）恒生综合中型股指数成份股；（三）恒生综合小型股指数成份股，且股票调整考察日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；（四）A+H股上市公司在联交所上市的H股。

当上述指数成份股调整时，港股通标的也会同步调整。这意味着，港股通规则对新股公司无上市时长要求，只要满足流动性与市值标准即可实现“本季度上市、下季度入通”。部分股票的入通周期极短，未靠长期经营积累稳定市值与流动性；入通前未经历完整季度业绩验证，部分甚至无机构参与、无卖方覆盖。

港股通是促进内地和香港资本市场互联互通的重要机制，整体利好流动性与估值重估，但需平衡开放与风险防控。余定恒认为，港股通纳入规则存在结构性短板，纳入仅看市值，不考核盈利、现金流、ROE（净资产收益率）、机构覆盖度，劣质股易达标，由于存在信息差，内地投资者误以为“入通=优质”，容易高位接盘。

“在市值、流动性基础上，可以考虑增加盈利要求、现金流指标、机构持股比例或卖方覆盖度等约束、避免基本面过弱的股票快速入通。”温天纳表示，指数公司在纳入相关股票时，应考虑设置缓冲期或权重上限，减少单股对ETF的冲击；同时，强化ETF申赎篮子透明度、调仓公告时效，探索引入做市商或流动性支持，平滑调整期波动，对高波动成份股设置临时权重限制。

余定恒建议：一是要优化港股通纳入体系，摒弃单一市值导向，增设盈利、现金流、股权集中度、合规记录等基本面硬门槛，拉长市值考察周期，杜绝短期突击达标。二是要优化指数调整与ETF配置机制，模糊调整时间窗口，推行被动资金分批建仓，设立新股入通波动冷静期，切断套利闭环。三是强化两地跨境监管协同，共享交易数据，精准打击对倒拉升、恶意砸盘等操纵行为，大幅提高违法违规成本。

针对上述情况，李天一认为应首先完善港股通纳入机制，抬高港股通纳入门槛，从源头过滤掉劣质公司。其次是加强市场监管，严密监控异常交易行为，打击恶意操纵股价的行为。最后是增加市场流动性，引入更多长期资金，改善中小市值港股的流动性环境。“对于普通投资者来说，需要提升风险识别能力。其实港股整体的成交量很多时候是不太足的，所以，在H股上市的小市值公司是要很专业的投资者才能驾驭，即它的容错率较低。况且港股不设涨跌停板，如果看错，日内跌幅可能有五六十个点，建议有多年投资经验、对公司基本面把控比较好的投资者才能去参与。”