H&H国际控股一季度收入增长超30%，债务、渠道持续双承压

近日，H&H国际控股（01112.HK）披露的最新公告显示，公司2025年末期股息每股0.16港元已在股东周年大会上获批。

更受市场关注的是此前该公司公布的2026年一季度未经审核经营数据。其中，一季度该公司收入同比增长34.4%至人民币42.6亿元。按同口径计算，三大业务分部均保持增长；但按报告口径，宠物营养及护理用品收入同比下降1.5%。

从经营表现看，H&H国际控股（中文简称健合国际控股）一季度增长主要由婴配粉业务阶段性回暖及营养补充品业务拉动。

不过，该公司也在公告中提示，婴幼儿配方奶粉业务近期需求存在阶段性因素，后续增速或将放缓。同时，澳新代购渠道调整、宠物业务供应链切换以及较高债务水平，仍是公司后续经营中需要关注的风险变量。

婴配粉与营养补充品拉动收入增长

公告显示，2026年一季度，该公司婴幼儿营养及护理用品业务收入同比增长60.9%。其中，婴幼儿配方奶粉业务在中国内地市场同比增长74.4%，成为拉动集团整体收入增长的重要来源。

对于婴配粉业务的明显增长，该公司解释称，一方面受春节错期因素影响，另一方面也与行业变化带来的合生元婴幼儿配方奶粉短期需求提升有关。同时，该公司婴幼儿配方奶粉在线下母婴渠道的市场份额有所提升。

此外，成人营养及护理用品业务同样保持增长。一季度，该业务收入同比增长26.3%。其中，Swisse在中国内地市场继续通过抖音、新零售、跨境电商等渠道拓展销售。该公司解释道，相关增长受益于消费者对美容营养、免疫健康等细分品类需求的提升。

从收入结构看，高毛利营养补充品仍是该公司最主要的收入来源。2026年一季度，该业务收入占集团总收入的59.9%。其中维生素、草本及矿物补充剂产品、儿童益生菌及儿童营养补充品、宠物补充品按同口径分别增长24.2%、23.1%和16.3%。

这意味着，在婴配粉业务阶段性回暖的同时，营养补充品仍是公司稳定收入盘面的核心板块。

此外，股东回报方面，健合国际控股最新公告显示，2025年末期股息每股0.16港元已获股东大会批准。结合此前中期股息，公司2025年全年股息合计为每股0.35港元。

阶段性增长背后仍有多重风险待解

虽然一季度收入增速较快，但H&H国际控股的增长质量仍需继续观察。

首先是婴配粉业务增长的可持续性。该公司在公告中提到，近期婴幼儿配方奶粉业务受到行业变化带来的短期需求高峰消退影响，预计增长势头将有所放缓。

这也意味着，一季度婴配粉业务的高增速未必能够简单外推至全年。

其次是渠道调整带来的波动。2026年一季度，H&H国际控股在澳洲整体市场的收入按同口径下降8.3%。

该公司认为，这主要由于其主动弱化企业代购业务，并预计2026年上半年澳新市场代购渠道收入仍将出现下滑。对于长期依赖跨境及代购渠道的营养补充品企业而言，渠道结构变化可能影响短期收入表现。

第三是宠物业务仍处于调整期。

据一季度数据，H&H国际控股宠物营养及护理用品业务按报告口径收入同比下降1.5%。该公司称，中国内地宠物业务正在推进供应本地化转换，预计相关转换到2026年底完成。在转换完成前，该业务增长节奏仍存在不确定性。

财务层面，债务压力也不容忽视。根据公司2025年全年业绩公告，截至2025年底，该公司总负债134.1亿元，其中流动负债46.15亿元，一年内到期的短期债务约10.8亿元，同期还有10亿元的应付账款及票据。

值得注意的是，同期数据显示，期末现金及现金等价物仅16.69亿元。

虽然公司一季度继续提前偿还美元贷款，债务规模较2025年底有所下降，但较高杠杆仍可能使公司面临财务费用、汇率波动及再融资成本等压力。

整体来看，健合国际控股一季度经营数据释放出较强复苏信号，尤其是婴配粉与成人营养补充品业务共同推动收入增长。不过，公司增长中仍包含阶段性需求、渠道切换和业务调整等因素。

对于投资者而言，后续更关键的是观察婴配粉需求高峰回落后，公司核心品牌和渠道能力能否继续支撑业绩增长，以及债务结构改善能否持续推进。