【券商聚焦】开源证券维持网易-S(09999)“买入”评级 关注毛利率提升及新游进展

金吾财讯|开源证券发布研报指，关注网易-S(09999.HK)毛利率大幅提升以及端游革新成效和新游上线进展，维持“买入”评级。公司2026Q1实现营收306亿元（同比+6%），归母净利润107亿元（同比+4%），NON-GAAP归母净利润113亿元（同比持平，环比+59%），环比增长主要得益于自研游戏收入提升。游戏业务驱动Q1毛利率同比+5.3pct至69.4%，净利率为35.5%。截至Q1末，合同负债环比+6%至205亿元，为2022年以来最高水平。开源证券维持预测2026-2028年归母净利润为372/419/451亿元，当前股价对应PE分别为13.7/12.2/11.3倍。 2026Q1游戏及相关增值服务收入257亿元（同比+7%），毛利率74.8%（同比+6.0pct），或系自研端游收入占比提升驱动。经典游戏方面，《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高；《天下》端游流水和用户付费率创新高。《燕云十六声》核心数据打破纪录，海外版首个资料片带动Steam全球畅销榜升至第2，计划推进更多平台上架及市场本地化。新游储备中，《遗忘之海》测试反馈积极，全网预约量约2450万，TapTap评分8.9，预计2026Q3上线；《星绘友晴天》PC版4.28软启动；《山海奇旅》开发进度达90%-100%；两款自走棋游戏在研；《无限大》将全球全平台同步上线。 有道推出AI Agent新品，Q1收入13.5亿元（同比+4%），其中AI驱动订阅收入超1亿元（同比+70%以上），广告收入同比增长超50%。云音乐Q1收入19.8亿元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3pct），反映稳健基本盘。风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。