【券商聚焦】开源证券维持网易-S(09999)“买入”评级 看好老游长线运营及新游上线

金吾财讯|开源证券发布研报指，网易-S（09999.HK）2026Q1毛利率大幅提升，继续看好老游戏长线运营、新游上线及AI赋能深化驱动成长，维持“买入”评级。研报未给出目标价，当前股价181.50港元。 核心财务数据：2026Q1公司实现营收306亿元（同比+6%，环比+11%），归母净利润107亿元（同比+4%，环比+71%），NON-GAAP归母净利润113亿元（同比持平，环比+59%）。游戏业务驱动Q1毛利率同比提升5.3个百分点至69.4%，销售/管理/研发费率分别同比+1.9/-1.2/-0.6个百分点，净利率35.5%（同比-1.1个百分点）。截至Q1末，合同负债环比+6%至205亿元，为2022年以来最高水平。 业务亮点：经典游戏运营指标创新高，2026Q1游戏及相关增值服务收入257亿元（同比+7%），毛利率74.8%（同比+6.0个百分点），或系自研端游收入占比提升驱动。《梦幻西游》端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高；《天下》端游流水和用户付费率创新高。520游戏发布会公布《梦幻西游》“摸金夺宝”玩法、《逆水寒：新世界》全面革新。《燕云十六声》核心数据打破纪录，海外版首个资料片带动Steam全球畅销榜升至第2，计划推进更多平台上架及市场本地化。新游储备：《遗忘之海》预计2026Q3上线，截至5月25日全网预约量约2450万，TapTap评分8.9；“派对+生活模拟”游戏《星绘友晴天》PC版4月28日软启动；生活模拟游戏《山海奇旅》开发进度达90%-100%；两款自走棋在研；《无限大》持续打磨，将全球/全平台同步上线。 其他业务：有道推出Agent新品（有道龙虾、有道宝库），Q1收入13.5亿元（同比+4%），其中AI驱动订阅收入超1亿元（同比+70%以上），广告收入同比增长超50%。云音乐Q1收入19.8亿元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3个百分点），反映稳健基本盘。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。