【券商聚焦】国泰海通：交运行业油价主导价涨量降 航空需求保持增长

金吾财讯 | 国泰海通证券研报指出，交运行业高油价主导淡季价涨量降，重点提示航空需求（量*价）仍保持增长。国际油价自2026年4月传导至国内，国内燃油附加费大幅加征，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需将决定实际传导能力。2026Q1中国航司同比大幅增利，油价下降票价上升反映供需恢复良好。但Q2为传统淡季，高油价仅可部分传导，且航司难以低价刺激客流，国内市场票价上涨客流缩减趋势持续，符合我们前瞻研判。

五一假期后市场进入传统淡季，燃油附加费再次上调，国内裸票价继续保持同比上升趋势，估算国内含油票价同比上涨达两成；高票价导致高价格敏感旅客缩减，估算国内客流同比下降近一成。重点提示，航空需求为居民航空消费支出（量*价），4-5月高油价虽致客流规模缩减，但航空需求仍保持同比明显增长趋势。待6月中考结束暑运启动，预计供需将保障油价传导能力提升，有望超市场预期。

5月航司油价压力或已见顶，自6月国内航油出厂价有望开启下调。按照国内航油出厂价定价机制，与上个月新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自2026年4月传导至国内航空市场，发改委持续调控压降，但5月国内航油价格涨幅仍同比高达111%，显著高于4月国际原油价格78%的涨幅水平。5月以来，霍尔木兹海峡通行受阻仍持续影响全球原油供给，布伦特原油价格仍维持超百美元/桶，但新加坡航油裂解价差已回落至50美元/桶以下。根据估算，6月国内航油出厂价将随5月新加坡航油价格而回落，预计航司油价压力将在旺季前开始改善。

油价高位与淡季低谷提供逆向时机，增持航空。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将短期保障油价影响小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行且可持续。地缘油价不改航空“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季低谷将提供逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比。