招商证券：智谱(02513)推理效率突破进一步提升商业化前景 评级“增持”

智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，智谱(02513)推理效率突破进一步提升商业化前景，予“增持”评级，现正审视目标价。其上周五(22日)发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，模型输出速度大幅提升，刷新全球大模型厂商API速度上限，首次在国产大模型中将旗舰能力与极致低延迟同时带入生产环境。

报告提到，新架构降低推理成本，上周四(21日)发布ZCube下一代推理网络架构，千卡生产集群落地，吞吐提升逾15%、TTFT P99降低40.6%、网络硬件成本减少33%。

招商证券表示，Agent场景下数十轮调用，速度差异被指数放大。高速版使实时协作、3D交互建模、实时工具生成等此前因延迟无法实现的产品形态成为可能; 推理效率是MaaS商业模型的核心杠杆：400 TPS + ZCube(吞吐升15%、网络成本降33%)组合，同时优化飞轮两端-提升智能供给速率、降低单位Token生产成本。高速版若全量上线，有望进一步提升ARR预期及利润率改善预期。

该行持续看好智谱以“追求模型智能上界”为核心，在编程能力持续深化技术壁垒和商业化闭环，持续提升模型定价权。未来重点关注(1)6月初获纳入恒生指数/恒生科技指数及后续纳入港股通; (2)GLM模型持续迭代; (3)开放平台ARR增长及利润率改善; (4)下半年科创板上市进程; (5)国产芯片供给提升及适配进展。主要风险包括(1)禁售期结束后大股东减持; (2)模型迭代不及预期及模型竞争加剧; (3)投入超预期。