万店锅圈的双面局：业绩狂飙之下，现金流、加盟、食安三重考验

上市两年半多，锅圈交出了一份“最强”年报。

营收78.1亿元，同比增长21%；毛利16.87亿元，同比增长19%；净利润4.54亿元，同比大增88%。

（图源：锅圈食汇2025年报）

核心业绩强劲增长背后，锅圈的2025年确实很忙。

一边忙着在乡镇开店，另一边正在将小店改大店；一边推出无人零售店，另一边又向互联网大厂看齐，开出了自己的小炒外送店。

如此密集的拓展新业务，锅圈的利润依然能打，原因何在？

最关键的，突破万店、拿出亮眼业绩之后，锅圈依然很忙，这到底为哪般？

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亮眼业绩靠乡镇和线上

细读锅圈2025年报，营收和净利的增长与两项业务的表现息息相关。

第一，发力线上团购。

财报显示，2025年锅圈在抖音渠道的GMV达14.9亿元，同比高增75.3%。

（图源：锅圈食汇2025年报）

锅圈团购的增长其实和外卖大战也有关系，虽然抖音没有直接参与即时零售，但也在去年夏天增加了团购补贴，这助推了锅圈的线上增长。

当然，线上业务只是锦上添花，锅圈的核心还是线下。

第二，广开乡镇门店。

2025年，锅圈总门店达11566家，净新增1416家门店，其中七成门店（1004家）为下沉市场的乡镇店，截至去年年底的乡镇店总数已达3010家。

（图源：锅圈食汇2025年报）

尤其今年一季度，锅圈净新增113家乡镇店，占当季净新增门店的近六成。

从城市门店为主转向乡镇门店为主，万店锅圈在一二线城市的业务确实趋于饱和。

但在三四线城市乃至更下沉的市场，相比于传统的县城超市，独立一体售卖火锅烧烤食材的锅圈，竞争优势非常明显。

说白了，在乡镇市场，锅圈的货更好卖。

当然，在亮眼的业绩背后，锅圈的2025年财报也不全是喜讯。

2025年，锅圈的经营活动所得现金5.88亿元，较上年净增加约5700万元；但现金及银行存款（长期银行存款1.19亿元、现金及银行结余11.21亿元以及受限制现金1.09亿元）为13.49亿元，较上年净减少约7.76亿元。

（图源：锅圈食汇2025年报）

另外，2023年，锅圈的经营活动所得现金达到6.78亿元，随后便开始逐步递减。

锅圈真的现金流紧缺吗？可能也未必。2025年在乡镇开店和线上团购都十分消耗锅圈的资金储备，相关指标有下滑或许也是正常情况。

但从锅圈的供应链体系来理解，问题并没有那么简单。

尽管开实体店也是前期投入大、回报周期长的重资产业务，但锅圈还有整个的上游食材供应链体系。

从最初“一个品类一个厂”，到现在锅圈拥有七家食品工厂，还有正在建设的海南儋州食品基地、投入80亿元计划打造的澄明食品“百亿园区”，规模仍在扩大。

以上固定资产的建设、投产都极为消耗资金量。

不仅是体内的食品供应链，在体外，锅圈收购了冷链企业华鼎供应链、数千万元投资智能烹饪设备企业熊喵大师，投资和运营这些企业，也都是实实在在的资本支出。

尤其是，很多体外企业还需要持续的外部输血，比如被锅圈实业主控的宋河酒业。

2025年11月，宋河酒业方面透露，在过去的16个月，锅圈实业已经为宋河酒业投入1.8亿元。

所以，理解锅圈不能只看门店，还要看它通过自建供应链、资本并购等动作聚拢起的产业生态。

而让这个生态能健康、稳定运转，就需要庞大的资金输入。

这既有益处，也是潜在的风险。

或许短期内，锅圈并不“缺钱”，但现金流的变化，确实也会影响锅圈的业务动作。

02

新业务密集上马为哪般

过去一年，锅圈犹如八爪鱼一般，跨界进军多个新业务。

2025年，锅圈先是推出24小时无人零售店，计划当年推广至3000家店；再是启动“小改大”的大店项目，扩大原先门店的面积，增加酒水、早点、烘焙等新品类。

到2026年，不仅大店调改还在继续，锅圈又先后推出宋河酒饮到家、主打外卖外带的锅圈小炒餐饮店。

（图源：锅圈食汇官微）

如前所述，开店本身非常消耗资金，而目前锅圈在这方面还有潜在风险，如今为何还要“多点开花”？

从业务逻辑来理解，今天锅圈传统的火锅食材超市业态也在承压。

一方面，万店之后的锅圈如果再加密门店，这会进一步分流老加盟商的业绩，对整个体系带来巨大挑战。

另一方面，消费火锅烧烤食材的季节性太强，炎热夏天的淡季如何度过，新业态或许可以填补这段销量低谷期。

最关键的一点，锅圈的庞大上游供应链还在扩张，不仅要继续建厂，还会继续吸纳更多体外企业，比如火锅店、烧烤店等。

因此，锅圈更需要新的下游渠道来消化产能，通过销售规模增长来支撑供应链运转，再反哺开拓新的业态，让整个资金循环能运转起来。

看似保持正向循环的资金链，其实早已暗藏风险。

比如，随着企业客户的增加，锅圈的应收款项账期也在拉长，这进一步增加了资金风险。

截至2025年底，锅圈的贸易应收款项达4.25亿元，较年初大幅增长约82%；同时，贸易应收款项周转天数也从8.1天（2024年）增至15.4天（2025年）。

（图源：锅圈食汇2025年报）

另外，锅圈要支撑整个供应链和资金链的正向增长和循环，其还需要更强的品控、风控。

03

潜在风险需要逐个清除

实际上，食品安全问题，也是考验锅圈的关键因素，这关系到食材品牌的消费者信任。

据上游新闻，2025年11月，有消费者在锅圈食汇购买的毛肚中有一只苍蝇。随后，锅圈回应称：已与消费者和解，同时公司领导层已经向厂家反馈。

另据新京报，2025年10月，有消费者在锅圈购买的“七珍菌菇荟”中发现烟头，随后锅圈对此致歉并称与消费者已和解，但表示“因消费者拆包后发现，具体情况仍在调查”。

食安问题或许是个例，但这关乎一个系统性的问题：

渠道规模和供应链体系都如此庞大的锅圈，如何更好地进行精细化管理，以确保下游加盟商的行为不走样。

当然，加盟商们也有自己的烦恼，这也源自规模庞大后，业绩免不了被稀释。

据国际金融报等媒体援引锅圈加盟商的采访：锅圈并未完全遵守“1.5公里半径保护”，直线距离500米以内就有多家锅圈门店，日均营业额比加盟之初“腰斩”。

所谓“开店距离保护”的潜规则，在门店扩张之际几乎都不可能严格遵守，但对锅圈的挑战是，如何处理好品牌与加盟商之间微妙的盈亏关系：

既要确保加盟商体系稳定，又要保证不会在资金成本上“大亏”。

显然，挑战一环套一环。

如何系统化的管理好食品安全、处理好与加盟商的关系，这需要锅圈拿出更强的业务把控能力和平衡能力。

尤其是，在锅圈设计的资金循环中，既涉及供应链和门店等重资产实业，也关乎食安治理和加盟商管理等软性运营环节，其庞大的业务也需要更精密的“管理仪器”。

在高光的业绩之下，谨慎地逐一排除潜在风险，这是锅圈接下来必须要做的事。