【券商聚焦】交银国际重申禾赛集团(02525)买入评级 指全球化与SGI业务开启新周期

金吾财讯|交银国际发布研报指，禾赛集团(2525 HK)1Q26出货量超预期达成，全球化与SGI业务开启增长新周期，重申买入评级，目标价269.66港元，潜在涨幅70.1%。 1Q26为传统淡季，但公司激光雷达出货量同比+140.9%至47.2万台，超年初45万颗指引上限，其中ADAS激光雷达35.3万台（+141.9%），机器人激光雷达11.8万台（+137.8%）。期内营业收入6.8亿元（人民币，下同），同比+29.6%。ASP同比-45%至1441元，毛利率同比-2.6个百分点至39.1%。实现净利润1831万元（去年同期亏损1755万元）。公司维持全年300-350万颗出货量指引。 禾赛于4月发布升级版ETX、空间智能AI硬件产品Kosmo及机器人动力模组，并将业务划分为“激光雷达业务”与“战略增长业务”（SGI业务）。Kosmo已获首批订单，SGI业务预计2Q26起贡献收入，2026年贡献约1亿元。ETX将于下半年量产交付，与FTX组合有望显著提升单车价值量。 全球化方面，禾赛已成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略激光雷达合作伙伴及确认供应商，新签供应协议覆盖奔驰欧洲及中国市场，产能由泰国新工厂提供（预计2027年初投产）。同时通过广汽丰田BZ3X设计奖突破日系生态，并锁定小米海外设计合作。公司2026年产能扩至400万台。 交银国际将SGI业务纳入收入预测，上修2026-28年收入2%-12%至43.64/59.87/75.02亿元，基于产品结构变化及竞争加剧下修毛利率预期，同步调整净利润-1%/16%/15%至5.02/8.19/11.99亿元。目标价基于8.5倍2026年市销率，维持买入。