德弘的131亿，换来高鑫零售由盈转亏

斑马消费 范建

德弘资本131亿港元接盘，换来的是高鑫零售一份亏损的财报。

5月18日，高鑫零售发布2026财年全年业绩，这是德弘资本入主后，第一次向外界交出完整答卷。

公司收入规模大幅萎缩、各项核心业务全面下降、业绩由盈转亏、经营现金流暴跌等，无一不是在说明，传统零售的改革难度之大。

德弘时代首年遇挫，不只是高鑫零售这一家企业的阵痛，更是整个传统商超行业不得不面对的转型困局。

易主首年交亏损答卷

5月18日，高鑫零售（06808.HK）披露2026财年业绩报告。这是德弘资本从阿里手中接盘后，这家老牌零售企业交出的第一份完整财年答卷。

结果难言乐观，核心数据全面承压，盈利端更是出现大反转。

财报显示，2026财年（截至2026年3月31日止），高鑫零售实现总收入634.42亿元，同比下滑11.3%。降幅较上一财年进一步扩大，营收较巅峰时期的千亿规模已严重缩水。

利润端的表现更为刺眼。公司全年净亏损3.26亿元，而去年同期为盈利3.86亿元。

业绩垮塌的同时，公司经营现金流大幅收缩，全年净额仅6.34亿元，同比暴跌82.14%。现金流是企业运营的“血液”，这一数据的大幅下滑，直接反映出高鑫零售主业造血能力的急剧降低。

作为一家零售企业，货品销售是高鑫零售最核心的收入来源。2026财年，该业务收入606.11亿元，同比下滑11.5%，减少78.71亿元。另外，租金收入28.02亿元，同比下滑7.6%，减少2.32亿元。

会员费的增减，最能体现客户对一个品牌的忠诚度。2026财年，高鑫零售会员费收入0.29亿元，同比下滑19.4%。

2025年2月，德弘资本以131亿港元对价，从阿里手中受让高鑫零售78.7%的股权，正式成为其控股股东。

彼时，市场普遍希望，德弘资本的入主能为陷入瓶颈的高鑫零售注入新活力。但从首个完整财年的表现来看，整合的难度远超预期。

自身短板集中暴露

高鑫零售的业绩困境，并不是单一因素所导致，而是外部行业环境的变化，以及自身经营短板共同作用的结果。

宏观消费环境的疲软，是所有企业都无法回避的外部压力。去年，CPI持续低位波动，民生消费增速放缓，非刚需品类收缩明显。

在这样的市场环境下，消费者变得愈发理性，极致性价比成为主流偏好，对传统大卖场的溢价容忍度越来越低。这直接影响了高鑫零售核心客群的消费意愿，到店客流、客单价等同步下滑，最终导致公司货品同店销售同比下滑11.0%。

更严峻的是行业竞争格局的剧变，让高鑫零售遭遇来自各方势力的冲击。

高端市场，山姆、Costco、盒马会员店加速扩张，分流中高客单家庭客群。2026年，山姆计划在中国新开13家门店，年底总数将达76家。Costco虽扩张节奏较慢，中国内地市场仅7家门店，但同店销售表现强劲。

低端市场，社区超市、量贩零食密集布局，吸引日常零散购买客群，挤压大卖场的高频刚需客流。这些业态凭借便捷性和低价优势，精准击中消费者的即时性需求，进一步压缩传统零售企业的市场份额。

各种线上渠道的冲击更加激烈。即时零售（外卖闪购、社区团购）以“低价+30分钟达”的优势，虹吸核心民生品类客流。行业线上增速普遍维持在双位数，而高鑫零售线上B2C订单量仅增长5.5%，未能有效对冲线下下滑的压力。

外部挤压之下，高鑫零售自身的短板被进一步放大。

传统大卖场模式的老化，是核心症结。高鑫零售旗下门店以大店为主，平均面积超2.6万㎡，租金、人工、能耗等固定成本高企。

部分门店选址不合理、业态单一，难以适配当下消费者“便捷、高效”的购物需求。为应对变化，公司启动关店调改，但调改期间出现收入真空，进一步拖累业绩。

2026财年，高鑫零售新开3家大卖场和3家中型超市，另有一家M会员店转为大卖场；同期，关闭7家大卖场和2家中型超市。

管理层的频繁变动，增加了转型的难度。近年高鑫零售CEO多次更迭，2025年新任CEO李卫平履职仅2个月便无法正常履职，导致战略执行出现阶段性断裂。

德弘资本入主后，也对改革方向出现一定程度上的战略摇摆。部分机构认为，高鑫零售一边止血、一边烧钱，新业态尚在投入期，老店改造效果未兑现，导致盈利可见度低。

自救初见成效，转型仍待破局

尽管业绩全面承压，高鑫零售2026财年的表现也并非毫无亮点。

财报显示，公司毛利率稳中有升，全年达到24.2%，同比微增0.1个百分点。这一数据说明，这家老牌零售巨头在供应链管理与成本控制方面仍有一定优势。

尤其是生鲜业务，期内实现了销售、利润双增，整体销量增长近3%，单笔件数提升1.2%，毛利率增加0.8个百分点。

公司自2025年9月开始，在自营猪肉品类推行全国联采，这一改革带动了单一品类的显著提升。今年1-3月，全国自营猪肉销量同店增幅达20%，强化了用户黏性。

高鑫零售表示，将持续拓展全国联采的覆盖品类，联采业绩在生鲜和快消品的销售占比将分别提升至近30%和60%。

与此同时，公司自有品牌业务也实现了明显增长，期内销售额同比增长超60%。今年3月，销售占比达到3.2%，顺利完成年度目标。明年，自有品牌销售占比目标将提升至5%。

过去几年，公司重点布局的中超业态模型已基本走通。依托商品结构优化，叠加自有品牌、烘焙等高毛利品类，中超的销售毛利率明显优于大超业态。报告期内，公司中超线上营收占比已达31%，营收同店增长约15%、订单量同店增长约25%，线上客单价显著高于线下。

不过，在高鑫零售改革的阵痛期内，老业务需要梳理、新业务需要投入，短期内公司业绩承压或仍是大概率事件。

零售的核心，始终是效率、价格、体验。传统大卖场模式已跟不上当下消费需求，打破模式死结、平衡新旧业态、找准转型路径，既是高鑫零售当下正面临的难题，也是所有传统零售企业绕不开的课题。$高鑫零售(HK|06808)$$永辉超市(SH601933)$$步步高(SZ002251)$