长信基金打新违规被罚，产品结构失衡，新董事长肖剑能否破局？

文 | 刘振涛

随着A股及港股IPO市场持续高热、新股赚钱效应凸显，“打新”越来越成为机构投资者抢抓IPO红利，增厚投资收益的手段。

公募排排网数据显示，4月份公募机构在A股新股网下配售中表现积极，获配总额超42亿元，在一级市场配售中展现出强劲的机构参与力度。据介绍，共有111家公募机构参与11只A股市场新股的网下“打新”，合计获配1.95亿股。

以公募为代表机构投资者积极参与新股打新，为产品增厚稳健收益的同时，一些违规的行为也频频发生。近日，上交所公布了一批处罚信息，老牌公募机构长信基金出现其中。

上交所出具的书面警示函提到，长信基金在参与首次公开发行证券网下询价过程中，存在违规的行为，违规行为从内控到研究再到定价，贯穿了网下打新的整个过程，上交所给予公司监管警示。

同时，上交所要求长信基金1个月内做出整改，并向上交所提交整改报告。从上交所的书面警示函来看，长信基金的内控似乎出现了问题，有待进一步提升。

除了内控有待进一步提升之外，长信基金在发展的过程中还存在着产品结构失衡，公募规模增长放缓的挑战。长信基金是一家“券商系”的老牌公募机构，距今成立发展23年之久。截至2026年一季度末，公司的公募管理规模突破了2000亿大关，但是过度依赖固收产品，产品结构失衡也成为挑战。

就在长信基金被上交所下发监管措施的一个多月前，公司的管理层发生了变更，原董事长刘元瑞因人事调整离任，大股东长江证券原副总裁肖剑接替成为新董事长。

新董事长的到来能否提升长信基金的内控合规，能否带领这家拥有20多年历史的老牌公募走出发展困境呢？

打新违规，长信基金三方面失守

在注册制背景下，新股发行价由网下投资者报价决定，机构需要基于对公司基本面、行业前景、估值水平的综合研判，给出合理的报价区间。

而根据上交所出具的书面警示函，长信基金作为参与网下打新的机构投资者，存在着严重的违规行为，三项违规行为几乎贯穿了整个网下打新的过程。

首先，长信基金在内控方面出现违规，内控执行不到位。定价决策人员未依规履行签字职责，监察稽核部门开展合规审查工作存在缺失。

研究层面也是长信基金违规的所在。书面警示函指出，内部研究不充分，部分研究报告关于建议价格区间的逻辑推导过程缺失，部分研究报告关于建议价格区间的逻辑推导过程不合理。

最后是定价部分的违规。长信基金的定价决策不审慎，最终报价确定的依据不充分、估值模型设置不合理,部分项目最终报价的估值逻辑与内部研究报告前后不一致且缺少推导过程,留存的定价依据无法支持最终报价结果。

基于上述三项违规行为，上交所决定给予长信基金监管警示，并且要求长信基金在1个月内做出整改，上交整改报告。

注册制之下，发行定价权真正交给了市场，机构专业投资者要承担起与之相匹配的专业定价责任，网下打新报价，不是填个数字那么简单，其背后需要完整的估值模型、独立的研究判断和严格的内部复核。长信基金暴露出的问题，说明其在这一业务链条上多个环节内控失守。

观察公募机构参与打新的情况，近年来因为网下打新而被处罚的公募机构不少。比如，中海基金在2025年4月被中国证券业协会下发监管措施，因在新股网下询价和配售业务中存在未审慎报价、定价依据不充分等问题，中海基金被中国证券业协会采取列入网下投资者限制名单六个月，并要求参加合规教育的自律措施。

中海基金被列入网下投资者限制名单六个月，意味着半年时间不能参与新股的网下打新，对于公司的公募基金产品而言，甚至对于投资其旗下的产品的投资者而言，都是一项损失。

虽然，长信基金没有被列入网下投资者限制名单，但是在打新业务链上遭遇上交所的处罚，对于公司在市场上的品牌形象也可能造成影响。

内控之外，产品结构失衡，新董事长能否破局？

网下打新违规被上交所惩罚，暴露了长信基金内控合规上的风险，而自身在20多年发展中业务层面产品结构失衡的风险同样不可忽视。

2003年，国内公募基金行业尚处于萌芽阶段，在这一年里，公募市场诞生了许多新的面孔，其中也包括长信基金，长江证券联合武钢集团等地方国资共同组建了长信基金，成为国内首批券商系公募机构之一，与招商基金、广发基金等站在同一起跑线。

经过20多年的发展，广发基金公募规模突破了1.6万亿，招商基金规模突破了9000亿，长信基金相比广发基金、招商基金有所落后，但是公募规模也突破了2000亿。Wind数据显示，截至2026年3月31日末，长信基金公募规模达2010.78亿元。

看似2000多亿庞大的规模，实则内部存在结构失衡的情况，严重依赖固收类产品，权益类产品规模较为薄弱。

Wind数据显示，截至2026年一季度末，长信基金股票型产品规模为43.2亿元，混合型产品规模为189.04亿元，债券型产品规模为584.91亿元，货币型产品规模为1163.04亿元。固收类产品（债券型+货币型）规模达1747.95亿元，占到了总规模的87%，其中，货币型产品规模占比超过50%。

固收产品可以说是长信基金的优势，过去依靠固收产品，长信基金稳固了公募的整体规模，但是这种“固收主导、权益薄弱”的产品结构，也可能制约了长信基金的盈利空间。

从基金产品的费率来看，固收类产品的基金管理费通常低于权益类产品，货币型产品管理费通常在0.33%左右，债券类的多在0.6%-0.8%之间，权益类产品管理费通常在1.5%左右。这样的情况下，可能使得长信基金在同等规模的公募机构中，盈利能力偏低。

同时，过度依赖固收类产品，也使得公司的业绩受到市场利率波动、信用风险等因素影响较大。

根据wind数据显示，2022年至2024年，长信基金的归母净利润曾连续3年下滑，2025年公司归母净利润停止下降的脚步，同比增长了29.54%至1.43亿元。在产品结构失衡的情况下，长信基金的利润的反弹或许是源于成本的管理控制，而非主营业务结构的健康增长，后期能否持续增长，有待观察。

当然，长信基金也在进行产品结构的调整，从2025年下半年发行的新产品来看，公司多数产品为权益类产品，并且wind数据显示，公司储备的新产品也有多只权益类产品。

不过，权益类产品的投资调整需要长期的投研积累和品牌沉淀，短期内可能难以见效，长信基金需要花重功夫和时间去进行合理的产品结构调整，去深耕权益类产品。

值得注意的是，长信基金在今年的3月份更换了董事长，原董事长刘元瑞因正常人事调整离任，肖剑接棒成为新董事长。肖剑曾担任长江证券副总裁，还担任过长江期货的董事长，具有丰富的财富管理经验。

对于肖剑而言，他的财富管理经验能否转化为长信基金的权益突破，能否在固收优势和权益发力中找到平衡，实现两条腿走路，成为他要做的重要工作。

同时，肖剑上任董事长1个多月的时间，长信基金就因为打新违规被监管警示，暴露出内控合规的风险，也说明新董事长肖剑面临的不仅是业务层面的挑战，更是组织文化和制度建设的系统工程。

一边是内控的漏洞、一边是业务层面的挑战，肖剑能否带领长信基金改变困局？我们将保持关注！