新股前瞻|出海家电“小而美”合捷电器：利润弹性释放，却难掩客户粘性与汇率暗礁

当国内厨电市场在地产周期中喘不过气，一批中国企业正把厨房“搬到”欧洲客厅——合捷电器就是其中之一。这家来自顺德的家电企业，正在港股市场上演一场关于中国制造出海叙事升级的IPO故事。

5月14日，广东合捷电器股份有限公司(简称“合捷电器”)首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为第一上海。这家成立于2011年的厨电企业，曾于2020年在新三板挂牌，2022年自愿摘牌，如今重新站上资本市场的起跑线。它既不是规模最大的，也不是知名度最高的，却恰好卡在了当前家电产业最值得关注的夹缝中——中国厨电品牌出海的战略窗口。

现如今，伴随着合捷电器正式冲刺港股IPO，其成长性究竟如何?

业绩拆解：利润增长的弹性正在释放

据智通财经获悉，合捷电器是一家专注于海外市场的厨房电器供应商，旗下产品以自有品牌“Ciarra”及ODM模式进行销售。凭借超过15年的厨房电器行业积淀，合捷电器主要经营品类齐全的厨房及家居电器产品，即抽油烟机、炉具、家居及小型厨房电器、其他产品这几大产品品类。

其成长故事的核心，在于“双轮驱动”。即合捷电器采用自有品牌“Ciarra”与ODM双轨业务模式并行发展，产品线以抽油烟机和炉具为主，2025财年两者合计贡献92.5%的营收，同时辅以家居及小厨房电器。

这是一种精妙的结构设计。ODM业务提供订单可见度和规模效应，自有品牌提供毛利弹性与估值想象空间。招股书数据显示，2023年至2025年，自有品牌业务收入从1.9亿元增至2.48亿元，复合年增长率为14.2%，2025年收入占比为50.2%;ODM业务同期复合增长率为19.0%，2025年占比49.8%。两者几乎平分秋色，合捷电器既不是纯粹的代工厂，也不是凭空造品牌——它以制造业为基础，以品牌化为方向，在代工与品牌之间实现了相对均衡的分配。

更为关键的是，自有品牌并非传统意义上的线下铺货，而是典型的DTC模式。截至2025年底，合捷已在16个国家的24个电商平台开设59家网店，通过亚马逊、LeroyMerlin、Darty、OTTO等平台销售自有品牌产品。

这样精妙的业务结构设计下，也促使合捷电器在中国厨电出海的叙事中占据有利位置——根据弗若斯特沙利文报告，按2025年出口销售收入计算，公司在2025年中国出口欧洲的大型厨房电器企业中排名第三，市场份额为1.0%。

不过，透过基本面来看，营收增速放缓与毛利突围形成鲜明反差的合捷电器也透露其成长之辩。

据招股书披露，2023年至2025年，该公司实现营收分别为3.64亿元、4.48亿元、4.94亿元，后两年分别同比增长23.1%、10.3%，增速有所放缓。与之形成对比的则是公司利润增速。同期，公司实现年内利润利分别为1542万元、3671万元、4742万元，后两年分别同比增长138.1%、29.2%，已连续两年跑赢营收增速。

那么，合捷电器的利润弹性主要是从何而来呢?

实际上毛利率是关键。合捷毛利率从2023年的37.0%提升至2025年的41.4%，驱动力来自规模效应、原材料成本下行以及高毛利自有品牌业务占比的提升。41.4%的毛利率，在家电板块中属于相当亮眼的水平，也反映出合捷并非单纯走ODM代工的量价路线，而是吃到了从制造向品牌转型的早期红利。

但硬币的另一面也值得审视：即研发投入占比较低。2023年到2025年，合捷电器的研发投入占比分别为2.8%、2.4%及2.9%，长期低于头部家电企业的约5%水平，或影响长期创新能力。在注重设计驱动的厨房家电品类中，研发投入的不足可能成为品牌持续溢价的隐忧。

行业透视：出海红利VS三大风险

从行业维度来看，合捷电器所处的赛道，可谓正迎来结构性机遇。

据招股书数据，全球厨房电器市场由2020年约1,357亿美元扩增至2025年1,732亿美元，该期间复合年增长率约为5.0%，预计到2030年将达到约2,140亿美元，2025年至2030年复合年增长率约为4.3%。2020年及2025年期间的市场增长反映持续的产品更换、功能升级，以及智能与节能技术逐步普及至家庭。

欧洲仍是基准地区，由高产品渗透率及强调能源效益与耐用性的严格环保标准支持。北美洲凭借成熟的烹饪文化与稳定的装修周期维持稳定需求，而亚太区则凭借广泛且持续扩大的消费者群体，贡献大部分增量增长。

从竞争格局看，中国厨房小家电出海正在从“低价走量”向“品牌溢价”切换。据尼尔森IQ报告显示，2025年，中国自主品牌家电海外市场份额已从2015年的2.9%攀升至10.9%，溢价能力显著提升。2026年开年以来，中国家电产业全球布局加速推进，无论在欧洲还是北美市场，中国企业都在以创新技术和本地化战略开启新一轮出海征程。

与此同时，国内市场的低迷，反而凸显了合捷电器“只做海外”的战略价值。2026年，厨卫行业正迎来关键洗牌期，增长乏力、结构失衡与竞争白热化成为全行业共同面临的挑战。避开国内红海厮杀、专注海外市场，让合捷得以享受中国供应链效率与海外溢价定价之间的套利空间。

不过，需要注意的是，虽然在家电出海叙事中，合捷电器占据了一定的有力位置，但“三座大山”压顶的压力也仍需警惕。

一是，客户粘性不足。合捷电器在招股书中明确表示，并未与任何主要ODM客户订立长期采购承诺，业务关系或交易水平的任何重大恶化均可能对公司产生不利影响。ODM业务2025年占总收益的49.8%，而这些ODM客户随时可能更换供应商。

二是，汇率波动风险。2025年合捷欧洲市场收入占比高达67.7%，作为以欧洲为绝对主战场的出口企业，欧元汇率的每一次波动都直接冲击利润。而行业已有前车之鉴——2025年新宝股份因汇率波动，汇兑收益减少约1.43亿元。

最后则是，贸易壁垒与合规成本。 欧盟2026年正式开征CBAM碳关税，2028年将扩围至家电产品;所有进入欧盟的商品须缴纳关税。与此同时，自2026年4月起，中国取消248项产品增值税出口退税，家电出口企业面临新的成本压力。

可以看到，合捷的全球化故事讲起来底气十足，细究却略显失衡。欧洲市场一家独大、客户无长约、汇率风险叠加政策压力——这三座大山共同构成了合捷不可忽视的结构性风险。

小结

综上所述，不难看出，合捷电器当下正处于业绩稳步释放、品牌加速崛起、产能持续扩张的黄金成长阶段，行业红利与企业内生增长动力形成双向共振，成长想象空间充足。但投资者布局过程中，仍需充分考量其三座大山共同构成的结构性风险。

对于风险偏好较高的投资者，合捷提供了一个观察中国厨电品牌出海进程的珍贵窗口;对于追求稳健回报的投资者，则需审慎权衡其结构性风险。毕竟，中国厨电品牌出海的剧本，合捷已经写到了IPO章节，但故事好不好看，还得看它的自有品牌能不能从欧洲客厅走进更多国家的厨房。