【券商聚焦】国金证券予敏华控股(01999)“买入”评级 指海外业务稳健线上增长

金吾财讯|国金证券发布研报指，敏华控股(01999.HK)2026财年营收164.29亿港元（同比-2.8%），归母净利润18.12亿港元（同比-12.1%），全年派息比率51.3%。内销受消费情绪偏弱及门店零售复苏节奏影响，营收同比-6.8%至92.49亿港元；北美及欧洲其他海外营收分别同比+2.6%和+2.5%，海外业务依托全球化产能布局表现稳健。分渠道看，线下/线上营收分别同比-16.2%/+13.0%，线上增长得益于产品结构优化、流量推广及平台运营加强。门店方面，截至2026年3月31日，公司门店数6357家，净减少1010家（不含格调门店）。品类方面，沙发/床垫营收分别同比-9.2%/-8.7%。盈利能力方面，FY26毛利率/净利率分别同比-1.1/-1.2个百分点至39.4%/11.0%，销售&管理费用率同比+2.6%至25.2%，主因电商推广投入、境外运输及港口费用上升及出口美国商品关税影响。公司通过关闭低效门店、在高客流商圈开设新店整合资源，线上渠道则强化内容营销与平台运营。外销方面，公司于2025年12月完成收购Gainline集团，纳入Southern Motion、Fusion Furniture等品牌及八家位于美国密西西比州的生产设施，增强本土生产与分销能力，拓展此前以进口模式为主的市场板块。研报预计公司2026-2028财年EPS分别为0.47/0.50/0.53港元，当前股价对应PE分别为8.4倍、8.0倍、7.5倍，给予“买入”评级。风险提示包括原材料价格大幅上涨、市场扩张不及预期、汇率大幅波动。