【券商聚焦】国泰海通证券维持新秀丽(01910)“增持”评级

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持新秀丽(01910.HK)“增持”评级，目标价17.47港元。 核心观点：26Q1收入符合预期，但费用投入增加导致盈利承压；全年收入有望实现低单位数增长，毛利率保持韧性；公司计划2026年完成赴美双重上市，并推出0.5亿美元股份回购计划。 26Q1业绩：收入8.29亿美元，货币中性下同比增长0.4%；毛利率同比微降0.4个百分点；费用率明显抬升，其中分销开支占收入比例提升2.1个百分点（主因通货膨胀、折旧摊销及运费上涨），营销开支占比提升0.4个百分点（加大品牌推广投入）；经调整EBITDA利润率下降2.9个百分点至13.1%。 分品牌表现：新秀丽和TUMI品牌收入货币中性下分别同比增长1.3%和0.5%，美旅品牌收入同比下降1.6%。新秀丽在欧洲、亚洲和拉美均实现增长（分别+2.0%、+2.2%、+22.9%），北美下滑3.1%；TUMI在亚洲、欧洲和拉美表现稳健（+6.2%、+5.0%、+14.4%），北美市场因客流量减少及折扣零售商批发减少下滑4.6%；美旅在北美市场强劲增长16.8%，在亚洲因地缘冲突影响下滑5.1%。 分地区表现：26Q1亚洲、北美、欧洲、拉美货币中性下收入同比分别增长1.3%、下滑1.7%、增长0.8%、增长4.7%。亚洲剔除中东及印度市场（-9.4%）影响后收入增长5.1%；北美受线上零售批发销售下降及TUMI客流减少拖累；拉美主要由墨西哥市场（+19.6%）拉动。 全年展望：预计Q2固定汇率收入增速与Q1基本持平，Q2为营销费用投入高峰（为夏季旅行旺季做准备），调整后EBITDA利润率环比仅温和改善，下半年盈利能力有望环比提升。2026全年固定汇率收入预计低单位数增长（假设中东冲突未实质性恶化），毛利率有望保持韧性，公司通过供应链管理和上下游协调对冲运费影响以维持盈利稳定性。公司计划2026年完成赴美双重上市，并于5月宣布0.5亿美元股份回购计划。 风险提示：零售环境恶化、行业竞争加剧、关税政策扰动。