公牛集团，家底够扛压

文／乐居财经 张丹

2025年，公牛集团的营收和利润都往下走了点。

营收160.26亿元，相比去年，同比下降4.78%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%。

放在整个行业看，这个成绩不算差。转换器、墙壁开关、充电桩，这些生意都跟房子、装修绑在一起，2025年这几条线普遍不好，公牛集团的盘子能稳住160亿，说明底子够厚。

有意思的是，利润少了，到手的现金反而多了。全年经营活动现金流净额47.44亿元，同比增长27%。

新能源增速放缓

公牛集团的业务主要分为三块：电连接、智能电工照明、新能源。

2025年，电连接收入70.77亿元，同比下降7.90%；智能电工照明收入80.98亿元，同比下降2.80%；新能源收入8.22亿元，同比增长5.71%。

电连接的下滑幅度最大。转换器作为公牛最核心的基本盘，与家庭装修、房地产竣工周期高度相关。2025年新房交付和二手房翻新节奏并未明显提速，行业整体需求收缩，公牛集团尽管在转换器、墙壁开关插座等品类上仍保持天猫市占率第一，但规模难以避免地受到拖累。

智能电工照明的降幅相对较小，主要得益于公牛集团在智能无主灯、沐光AI健康照明等新品类上的补充。不过，这些新品类体量尚小，尚不足以完全对冲传统品类的下滑。

新能源业务是前几年公牛集团增长最快的板块，2025年增速从前两年的翻倍式增长回落至5.71%。家用充电桩市场竞争加剧，价格战持续，公牛集团虽然在天猫销量排名第一，但增长率明显放缓。

2025年境外收入2.70亿元，同比增长12.68%，占总营收比例不足2%。国际化业务仍处于早期阶段，尚未形成规模效应。

利润微降，现金流改善

2025年，公牛集团归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%。降幅与营收基本同步，净利率保持在25%左右，没有出现明显的利润侵蚀。

毛利率方面，主营业务综合毛利率43.14%，与上年基本持平。电连接毛利率41.12%，智能电工照明46.29%，均保持稳定；新能源毛利率29.55%，同比下降5.26个百分点，主要受行业价格竞争和成本压力影响。

值得关注的是现金流。经营活动产生的现金流量净额47.44亿元，同比增长27.16%。主要原因有两方面：一是合同负债（预收经销商货款）从上年末的2.54亿元增至5.93亿元，翻了一倍多；二是公牛集团在存货和应收账款上的管控较为有效。

从资产负债表看，截至2025年末，公牛集团账面货币资金及交易性金融资产合计超过160亿元，有息负债（短期借款+长期借款）不足8亿元，财务结构稳健。

还有一点，公牛集团的投资活动现金流量净流出20.62亿元，其中绝大部分投向银行理财、信托、资管计划等金融资产。这部分理财投资在2025年贡献了3.77亿元的收益，这在一定程度上也说明，在主业扩张上，暂时没有找到足够大的投入方向。

高比例分红

高比例分红是公牛集团近年来的惯例。

2025年度，公牛集团拟每10股派发现金红利19元（含税），合计分红约34.35亿元，占当年归母净利润的84.39%。加上年内回购股份的2.5亿元，合计分红占净利润比例达到90.53%。

公牛集团现金流充裕、资本开支有限，将大部分利润返还给股东，对看重股息率的投资者来说是有吸引力的。

当然，也需要看到公牛集团目前所呈现的经营现状：传统业务增长空间有限，新业务尚未形成足够规模。新能源、智能家居、国际化是公牛集团近年来重点布局的三个方向，2025年三者合计收入占比不足10%。其中，新能源业务从高速增长转入平稳期，智能家居和海外业务仍在投入阶段。

风险也是有的。传统业务跟地产周期绑得较紧，短期内难有大的改善；新能源赛道对手越来越多，毛利压力还在；海外拓展的业绩回馈，需要时间。

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