3年涨27倍单季赚29亿，1500亿存储芯片巨头冲刺港股IPO

2026年5月12日，深圳佰维存储科技股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请书，独家保荐人为华泰国际，继续推进“A+H”双平台布局。5月14日，佰维存储的A股市值已突破1500亿元，相较于2022年底科创板上市时仅53.3亿元的市值，三年多翻了逾27倍。

时间拉回30年前——一位20世纪80年代的大学生孙日欣，放弃了铁道部第一勘测设计院的“铁饭碗”，南下深圳从计算机部件贸易做起。1995年创办BIWIN，一路做到千亿市值。但真正关键的转折点，藏在2008年那场席卷全球的金融风暴里——当同行纷纷收缩自保时，创始人孙日欣做了一个令外界意外的决定：逆势投资建设封装测试工厂。这个在谷底“下注”的决定，后来成为了佰维存储一切高光时刻的基石。

本文将包含以下内容：

1、佰维存储从贸易商到AI端侧龙头的30年蜕变史；

2、佰维存储业绩从年亏6亿到单季赚29亿的四大核心驱动力；

3、佰维存储与江波龙、德明利的“三家分晋”对比与风险分层逻辑。

01

从贸易商到存储芯片龙头

一场金融危机，通常是大公司的葬礼，却是佰维存储的成人礼。

在80年代，孙日欣从西南交通大学计算机系毕业，被分配至铁道部第一勘测设计院计算机运用中心——这是当时全国首屈一指的设计院，工程师级别以上的工作人员就达四千多人，捧的是人人羡慕的“铁饭碗”。但改革开放的浪潮让无数人心生躁动。孙日欣毅然辞职南下深圳，从计算机部件贸易白手起家，1995年创立“深圳泰胜微科技有限公司”，靠卖硬盘、软盘起步，公司取名“BIWIN”，寓意与合作伙伴“双胜双赢”。2000年公司转向ODM代工，陆续与英特尔、美光、东芝、三星等全球晶圆原厂建立起长期战略合作——这让公司在产业链中站稳了脚跟，但本质上仍是赚取加工费的中间商。

真正的分水岭出现在2008年。全球金融危机席卷而来，存储行业哀鸿遍野，同行纷纷裁员收缩。但孙日欣看到的却是另一番景象：海外存储半导体市场正在经历一场血腥洗牌，大量封测产能被出清，设备价格跌至谷底——这恰恰是向上游延伸的最佳窗口期。

孙日欣对这个行业的理解，来自他多年“冲浪”式的体感。他曾把NAND Flash比作冲浪——“虽无法预知海浪的变化，但需要你无所畏惧，敢于搏击，当你正确把握形势，就能为客户创造更多价值”。在他看来，长期依附别人的产线做代工，终究是把自己的命脉交在别人手里；金融危机砸出来的坑，恰恰是用最低成本完成产业链跃迁的机会。

于是，当多数企业收缩战线、削减投资时，这位工程师出身的创始人反其道而行之，斥资新台币数十亿，在深圳自建完整的8寸和12寸IC晶圆封装、测试厂房，一举成为华南区唯一拥有12寸晶圆封测技术的民营企业。巨额投入也让公司在行业低谷期承受了不小的资金压力。

效果立竿见影。2009年封测工厂建成同年，佰维存储便推出了自有品牌嵌入式存储芯片，从单纯的贸易代工商跃升为封测制造一体化企业。2010年，深圳佰维存储科技股份有限公司正式成立，孙日欣与妻子徐林仙各持股40%。2011年，公司闪存盘出货量已占全球市场的11%，跻身国内存储代工龙头。

此后，公司开启品牌化之路，2016年完成股份制改造，2022年12月登陆科创板。在这场漫长的蜕变中，一场代际传承也悄然完成——创始人孙日欣退出一线，37岁的儿子孙成思接棒掌舵，通过直接及间接方式控制公司24.74%的投票权，担任执行董事兼董事长。

孙成思表示，佰维存储积极向下游延伸，通过“高性能存储+晶圆级封测”的垂直整合能力，建立我们自身独有的竞争优势。

02

从亏损6亿到单季赚29亿

从年亏6亿到单季赚29亿，只用了三年。

2023年，公司营收35.91亿元，期间亏损6.31亿元，毛利率为-2.1%——卖一颗亏一颗。彼时全球存储芯片价格深陷周期底部，整个行业都在咬牙过冬。到2025年，营收已跃升至113亿元，利润扭亏为盈达8.4亿元，毛利率回升至21.4%。而2026年Q1的数据更陡峭：单季营收68.14亿元，归母净利润28.99亿元，毛利率飙至53.30%——一个季度赚的钱，已是2025年全年的3.4倍。

来源：百度股市通

这三年里，到底发生了什么？

第一，AI眼镜带来的产品质变。业绩爆发的核心引擎，是AI端侧存储产品。2025年，仅AI眼镜存储一项就贡献约9.6亿元收入，2023年至2025年复合增长率高达约378%。到2026年Q1，AI新兴端侧存储产品收入约11.75亿元，同比增长496.45%，环比增长53.19%——增速不降反升。

关键是，这不再是"卖廉价模组给白牌厂商"的旧生意。佰维存储的ePOP存储产品以低功耗、快响应、轻薄小巧等特性，被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等一线厂商批量应用于AI/AR眼镜和智能手表。其中最关键的客户是Meta——佰维存储为Ray-Ban Meta智能眼镜提供ROM+RAM芯片，是国内主力供应商。2025年随着AI眼镜出货量放量，公司与Meta的合作持续深入，直接拉动智能穿戴存储业务增长。

按弗若斯特沙利文的统计，以2024年相关收入计算，佰维存储已是全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商。这就意味着，当AI从云端下沉至终端设备，每一副眼镜、每一块手表都需要一颗足够小、足够省电的存储芯片时，佰维存储恰好站在了需求爆发的原点上。

第二，行业超级周期的价格弹性。驱动业绩翻盘的另一个关键，是2025年下半年启动的存储行业超级周期。2025年上半年，NAND Flash和DRAM合约价格环比仍在下降；但下半年供需格局逆转，Q4 NAND Flash和DRAM合约价格环比分别上涨约33%-38%和45%-50%。

涨价只是表象，底层逻辑是AI算力爆发带来的结构性供不应求。据头部原厂内部评估，实际供需缺口或高达30%。原厂将产能优先分配给HBM和大容量DDR5等AI相关高毛利产品，主动压缩消费级存储产能，为国产模组厂打开了替代窗口。

行业景气叠加自身产品结构向高端AI端侧迁移，两者共振，造就了毛利率从-2.1%到53.30%的惊人跃迁。

第三，前瞻性战略备货。在行业上行周期中，佰维存储还打了一张主动牌——大规模战略备货。截至2025年末，公司存货高达78.68亿元，同比大增122%，占资产总额比例约50.70%。与此同时，公司经营活动现金流净额为-19.65亿元，管理层解释为"对存储晶圆等关键原材料实施战略采购策略"。

这个决策背后的逻辑是：在价格上行周期，低成本库存可以显著放大利润。但也意味着，一旦行业景气度反转，高存货将面临跌价风险。换言之，佰维存储2026年Q1的暴利，部分来自前期低价囤货与当期高价销售之间的价差。

第四，自研主控与先进封测的技术底牌。业绩爆发不是凭空发生的。2025年，公司研发费用投入6.32亿元，同比增长41.34%，已连续六年保持双位数增长。首款国产自研eMMC主控芯片SP1800已成功量产并批量交付，2026年预计出货超2500万颗。新一代UFS 3.1主控SP9300于2026年2月投片，预计下半年导入终端客户。

在封测端，公司位于东莞松山湖的晶圆级先进封测项目总投资30.9亿元，用地面积约102亩，目前正按客户节奏推进打样与验证工作，产能计划2026年底达5000片/月，2027年底达10000片/月。佰维存储是全球唯一具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商，已掌握16层叠Die、30-40μm超薄Die、多芯片异构集成等工艺。

更广泛的客户版图也在同步扩张：嵌入式存储进入OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉等主流手机供应链；PC领域获得惠普、宏碁、联想等品牌全球运营授权；汽车电子与比亚迪(002594)、长安等头部车企建立合作。

拆解佰维存储从亏损到暴增的三年，2025年的爆发并非偶然——它至少踩中了三个节奏：行业周期反转提供了涨价的大背景，AI端侧产品放量提供了结构性的量价齐升，而此前多年的封测布局和自研投入提供了接住机会的能力基础。

三者缺一不可。

03

三家分晋，各有底牌

2025年，国内存储模组行业整体受益于AI驱动的“超级周期”。

根据集微咨询数据，2025年国内存储模组市场规模预计突破800亿美元，同比增长22%，占全球市场比重超40%。在这样的增量市场中，三家A股存储模组上市公司——江波龙、佰维存储、德明利——构成了第一阵营。

2025年核心财务数据对比

财务分化：规模体量与盈利质量逆向匹配

2025年三家核心财务数据呈现出明显的结构性分化，打破了“规模越大、盈利越强”的行业常规逻辑，直观体现出各家商业模式与产品结构的优劣差异。

从营收规模来看，江波龙以227.66亿元的营收稳居行业龙头位置，体量遥遥领先，是国内存储模组规模绝对头部企业；佰维存储、德明利营收体量相近，分别为113亿元、107.89亿元，处于第二梯队。

但从盈利质量维度，格局彻底反转。佰维存储凭借高附加值产品布局，毛利率达到21.4%，显著领跑行业；江波龙以19.40%的毛利率居中；德明利毛利率仅14.81%，盈利垫底。核心差异本质在于产品结构：江波龙营收以通用消费级存储为主，赛道内卷严重，稀释整体盈利水平；佰维聚焦AI端侧、车规级等高壁垒、高溢价赛道，盈利质量最优；德明利高度依赖同质化SSD产品，行业价格竞争激烈，盈利能力薄弱。

利润弹性层面，三家分化进一步放大。2025年佰维存储净利润同比增速高达429.07%，利润爆发性远超江波龙（185.41%）与德明利（96.35%）。不同于另外两家依托行业整体周期回暖实现增长，佰维的超高利润弹性，核心源于AI端侧新兴存储业务的批量放量，2025年公司AI新兴端侧存储收入达17.51亿元，其中AI眼镜存储业务收入9.6亿元，成为业绩增长的核心增量引擎。

营收与利润的分化，根源是三家企业截然不同的业务布局与赛道选择，三家企业深耕细分领域，形成了“全能龙头、AI专精、周期聚焦”的差异化发展路径。

江波龙：全品类全能龙头，规模、品牌、渠道三重壁垒

江波龙是三家企业中业务结构最均衡、品类覆盖最全面的龙头企业，彻底摆脱单一赛道依赖，抗风险能力最强。公司核心收入构成清晰：嵌入式存储收入100.12亿元，占比43.98%；固态硬盘收入55.70亿元，占比24.46%；移动存储收入48.94亿元，占比21.50%；内存条收入22.16亿元，占比9.74%。

在稳健的基本盘之上，公司企业级存储业务高速突破，2025年收入达17.83亿元，同比增长93.30%，是国内少数具备“eSSD+RDIMM”一体化产品设计与规模化供应能力的企业，成功切入高端企业级市场。同时，公司搭建完善的品牌矩阵，拥有FORESEE、Zilia及国际高端消费品牌Lexar（雷克沙），全面覆盖行业端与消费端市场，构筑起难以短期超越的规模+品牌+渠道核心壁垒。

佰维存储：AI端侧赛道先行者，高成长、高壁垒专精龙头

佰维存储的核心底牌是率先卡位AI端侧黄金赛道，避开通用存储的红海内卷，走高端化、差异化、高溢价路线，是三家企业中成长性最确定的标的。公司ePOP等核心产品已实现全球头部客户批量落地，深度绑定Meta、Google、阿里、小米、Rokid等AI终端龙头，更是Meta AI智能眼镜ROM+RAM芯片的国内主力供应商。

多赛道高端供应链认证持续落地，筑牢公司长期竞争力：嵌入式存储产品成功进入OPPO、vivo、荣耀、传音等主流手机供应链；PC存储业务拿下惠普、宏碁、联想全球运营授权；车规级存储与比亚迪、长安等头部车企达成深度合作。据弗若斯特沙利文统计（按2024年相关收入计，且限定为拥有自主封装制造的独立存储制造商），佰维存储是全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案提供商，AI端侧先发优势与技术纵深，是其区别于同行的核心壁垒。

德明利：SSD聚焦型标的，高度绑定行业周期行情

德明利采用单一赛道深耕策略，业务高度集中于固态硬盘领域，赛道聚焦但结构单一。公司SSD营收45.82亿元，实际占比为42.46%；嵌入式存储收入36.63亿元，占比33.95%；移动存储、内存条业务占比分别仅13.66%、9.74%。

公司凭借定制化SSD方案，成功切入国内头部互联网及服务器厂商供应链，具备一定的行业客户资源优势，但短板极为突出：产品同质化偏高、溢价能力不足，导致整体毛利率仅14.81%，盈利承压明显。2025年前三季度公司扣非净利润为亏损状态，但全年依靠第四季度行业周期爆发实现归母净利润6.88亿元，业绩高度依赖周期反弹，全年波动极大，抗风险能力为三家最弱。

周期博弈：全员囤货蓄力，风险收益分层显著

2025年存储行业处于价格上行的超级周期，三家企业均开启战略性囤货模式，以锁定上游产能、把握行业增量红利，也因此呈现出一致的财务特征：存货高增、经营现金流为负。截至2025年，江波龙存货规模约116亿元，佰维存储78.68亿元，德明利70.58亿元，三家经营活动现金流均为负值。

看似一致的囤货动作，背后的战略逻辑与风险等级却截然不同，分层差异清晰：江波龙囤货为全品类备货，核心目的是稳固渠道供应、巩固龙头规模优势，依托多元业务与品牌消化能力，存货风险最低；佰维存储囤货聚焦AI端侧、车规等高增长新品，绑定头部客户订单需求，存货溢价空间大、跌价风险可控；德明利囤货以通用SSD产品为主，纯粹博弈行业周期涨价，叠加自身盈利薄弱、业务单一，一旦行业景气度反转，将面临极大的存货跌价与业绩承压风险。

基于以上对比，佰维存储的竞争态势可以归纳如下：

江波龙赢在规模，赢在全品类覆盖和品牌矩阵；佰维存储赢在卡位，赢在AI端侧的差异化布局和技术纵深；德明利赢在弹性，但高度依赖周期行情和Q4的爆发式兑现。

当前800亿美元级的国内存储市场仍处于高速扩张期，行业竞争远未至终局。本轮AI超级周期的上半场，行业红利普惠全员；而周期下半场，市场竞争将彻底从“拼规模、拼备货”转向拼技术壁垒、拼产品结构、拼高端供应链卡位。

从铁道部工程师南下深圳摆摊卖硬盘，到全球金融危机中逆势建厂，再到如今成为Meta AI眼镜的主力存储供应商——佰维存储用30年时间，写就了一个中国半导体企业由小到大、由贸易到制造的典型样本。周期馈赠的，周期终将收回。自己长出来的，谁也拿不走。