【券商聚焦】国海证券首予稀美资源(09936)“买入”评级 指其产业链布局完善且需求高景气

金吾财讯|国海证券发布研报指，首次覆盖稀美资源(09936.HK)，给予“买入”评级。研报认为，公司作为全球主要钽铌生产企业，市占率领先，产业链一体化布局完善，实现了从湿法初加工向火法深加工再到深加工制品的战略跨越。公司产能建设稳步推进，湿法、火法产能优势显著，钽丝产线于2026年投产，进一步向下游高附加值环节延伸。 行业层面，钽铌终端需求持续高景气。钽方面，供应韧性匮乏叠加AI基础设施投资加码（2026年北美五大云厂商资本开支合计预计7295亿美元，同比增速超60%），钽电容器、高温合金、溅射靶材等领域需求强劲，供需错配催化价格中枢上行，2026年以来钽价快速上行。铌方面，下游以钢铁（约90%）和非钢领域（高温合金、新能源、超导）为主，薄膜铌酸锂作为光子集成核心材料深度赋能光通信产业，公司氧化铌产能全球第二，充分受益。 公司具有四大核心竞争优势：1）赛道优：供需紧平衡加剧，冶炼端利润弹性凸显，经测算氧化钽毛利涨幅（348%）高于矿端（99%）；2）产品强：2025年高附加值产品销售收入占比54.2%，同比提升，海外营收占比20.5%，客户对高端产品溢价接受度高；3）管理精：精准把握周期，2025年底存货10.47亿元（同比+40.5%），低价库存有望在价格上行周期持续释放利润；4）客源广：客户覆盖电子、超导、靶材等头部企业，遍及中国、东亚、欧美，形成高壁垒全球客户网络。 此外，政策利好频传，2026年5月《矿产资源法实施条例（草案）》通过，钽铌战略价值凸显。公司预计2026-2028年营收分别为30.13、37.53、48.40亿元，同比增长34%、25%、29%；归母净利润分别为3.53、4.52、5.87亿元，同比增长106%、28%、30%，对应PE为12.13/9.47/7.30倍。风险提示：主要原材料成本大幅上升、汇率大幅波动、下游需求大幅波动、产能建设进展不及预期、政策超预期风险。