“清远鸡王”天农食品冲刺港交所，但最大难题却是猪价下行

《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

今年3月，莫氏鸡煲因美食博主探店视频爆火，让‌中国国家地理标志产品广东清远鸡知名度大涨。这股东风之下，一家被称为“清远鸡王”的广东公司，也在向资本市场发起冲刺。

据港交所5月8日披露，广东天农集团股份有限公司（下称“天农食品”）向港交所主板提交上市申请书，招商证券国际为其独家保荐人。去年10月，天农食品曾首度向港交所递表，此番二度递表，天农食品更新披露了2025年业绩。

天农食品的主要产品包括清远鸡及其他土鸡、生猪，以及生鲜等其他产品。弗若斯特沙利文报告显示，按清远鸡出栏量计算，2025年天农食品占中国清远鸡市场份额约65.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和。生猪业务方面，按2025年营收计算，天农食品在中国西南部生猪养殖企业中排名第十。

尽管凭借清远鸡市场份额第一被冠以“清远鸡王”，但天农食品的营收支柱其实是生猪业务。2023年至2025年，天农食品营收分别为35.96亿元（人民币，下同）、47.76亿元及42.61亿元，其中生猪销售额分别占总收入的61.6%、67.1%及62.4%。

但也由此，天农食品的业绩较易受到近几年常被市场提及的“猪周期”考验，这也是其近三年收入波动较大的主因。

走不出的“猪周期”

所谓猪周期，指的是生猪市场供需关系失衡所引发的周期性价格波动现象。

近三年，天农食品的业绩受猪周期影响明显。以2025年为例，天农食品期内收入同比下滑10.78%至42.61亿元，主要原因是其生猪板块收入同比下滑16.92%至26.61亿元。天农食品解释称，2025年，生猪平均售价下降，由2024年的2281.6元/头降至1897.8元/头，这也导致其年度毛利下跌。据弗若斯特沙利文的资料，生猪价格下跌已延续到2026年，这意味着天农食品的业绩或许将持续受到影响。

▲来源：天农食品招股书

今年一季度，黄羽肉鸡的行业平均售价由2025年的每公斤12.8元上涨至13.1元，主要是由于鸡肉需求增加所致；但生猪的行业平均售价却由2025年的每公斤13.8元下跌至11.6元，跌幅达15.9%。

近三年，生猪的生物资产占天农食品总生物资产的绝大部分。猪周期也使得天农食品的生物资产价值出现“过山车”的情况。

天农食品在招股书中提到，2023年生猪市场价格下跌，令育肥猪及种猪的估值下降，并于损益内确认公允价值净亏损，该年录得生物资产公允价值变动产生的亏损2.85亿元；2024年，市场条件改善及生猪价格回升，令商品猪及种母猪的估值上升，并产生公允价值净收益，该年录得生物资产公允价值变动产生的收益3亿元。

2025年，生猪供应增加及市场价格下降导致年末估值下降，每头估值较截至2024年末降低120元，导致于损益中确认的公允价值净亏损，该年天农食品录得生物资产公允价值变动产生的亏损2.17亿元。

这种波动同样影响了天农食品的利润表现，2023年至2025年，公司分别录得年内利润为-6.69亿元、8.9亿元及-1.02亿元。

对于如何应对猪周期等问题，《星岛》曾致函天农食品，但截至发稿未获回复。

家族式治理

2003年，张正芬与丈夫肖文清共同创立天农食品，前者拥有瑞士维罗利亚大学工商管理博士学位，后者则拥有中国人民大学高级管理人员工商管理硕士学位。同时，两人均有在国内畜禽养殖行业龙头企业温氏任职的履历。

目前，张正芬直接持有天农食品32.97%股份，肖文清直接持股10.2%。加上两人控制的凤天投资、天聚投资、重庆荣汇、清远泉发、清远泉兴分别持股4.32%、3.09%、1.06%、0.37%、0.27%，成为天农食品合计持股52.28%的一组控股股东。

▲来源：天农食品招股书

《星岛》注意到，2022年天农食品曾向股东宣派现金股息8360万元。2023年及2024年，该公司未宣派任何股息。而在天农食品首次向港股递表的2025年，尽管年内亏损1.02亿元，该公司却再次宣派了1.29亿元股息，存在上市前“突击分红”的嫌疑。

另一方面，从治理结构看，天农食品具有较为鲜明的家族式治理特征。在该公司九人董事会中，五位执行董事有四人来自“张氏家族”。

招股书显示，除了担任董事会主席的肖文清、担任董事会副主席兼总裁的张正芬外，两人的儿子张鹏飞目前为天农食品执行董事，两人侄子张大立在天农集团担任执行董事兼副总裁；此外，张大立的弟弟张永也在天农食品担任副总裁职位。