国泰海通：政策优化有望改善行业性再投资风险 维持高速公路“增持”评级

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，高速公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，仍是红利优选。高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，近年多省地方级政策“先行先试”。上市公司普遍有改扩建项目在推进中，该行预计《条例》修订箭在弦上，地方改扩建先行先试或引领国家政策优化，相关修订落地执行将系统性改善再投资风险。

国泰海通主要观点如下：

高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，改扩建延期已是共识

2004年颁发的《收费公路管理条例》有效保障中国公路网快速建设，但面对未来十年建设需求与改扩建及养护需求，再投资压力与地方债务风险凸显，政策优化迫在眉睫，特别是国家级改扩建政策有待出台。2013、2015、2018年曾先后发布三版《条例》修订草案，相关重要修订业界共识广泛。其中，三版均新增“改扩建可重新核定经营期限”，具体管理办法待完善。近年，多省出台地方级政策指导改扩建“先行先试”。一方面，现行《条例》未涉及改扩建，地方级政策满足当地需求，且未与上位法冲突;另一方面，各地先行先试将积累丰富实践经验，或引领国家政策优化与全国推广执行。

近年多省地方级改扩建政策“先行先试”，积极探索具体管理办法

1)广东：高速公路建设最早且里程最大，2015年试行首个地方专项政策《广东省高速公路改扩建管理办法》，2025年修订再次明确改扩建可重新核定收费期限与标准。2)四川：2020年底印发《四川省高速公路车辆通行费定价办法》，明确改扩建可重新核定收费期限与标准，收费期限延续“合理回报”原则，收费标准“一路一测”并规定上限，特许经营遵照上位法。3)江苏：2021年印发《江苏省高速公路收费标准定价机制》，明确“用路者付费”新原则，改扩建可按照单位投资提档收费并设定上限。4)宁夏：2025年印发《宁夏回族自治区高速公路车辆通行费定价办法》，明确改扩建项目视同新建项目统一定价管理，即收费标准按照单位投资递进而准许调增，并规定上限。此外，河南、云南、新疆均在近年修订的地方级高速公路条例与相关政策措施中，明确改扩建可以重新核定收费期限等。

重视地方级改扩建政策五大趋势，或引领国家级改扩建政策优化

梳理总结多省地方级改扩建政策，该行认为有五大重要趋势值得重视，或将引领未来国家级改扩建政策优化与后续全国推广与执行。1)改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准。2)改扩建项目或视同新建项目，采用相同原则与管理办法。3)原则：延续“合理回报”基本原则。4)收费期限：重新核定，其中特许经营项目遵照2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。5)收费标准：一路一测，参考单位投资提档收费并规定上限，多省要求不超过当地现行标准上限。

风险提示：行业政策修订不及预期、经济波动风险、市场风格变化。