瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹：科技引领港股IPO结构性机会 欧美国际资本重估中国优质资产

今年以来，港股IPO等股权融资依然火热，A股上市公司赴港上市势头持续，澜起科技、MiniMax等多家AI相关科技公司登陆港交所，中东、欧美等国际投资者参与度进一步提升。

近日，证券时报记者专访了瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹，谈及内地和香港的IPO制度改革、国际资本回流、AH股价差、保荐质量监管等热门话题。她表示，随着A股创业板、科创板和港股上市制度的改革深化，过往美股上市规则灵活的优势逐渐淡化，越来越多中国高科技企业选择A股或赴港上市。

“随着我国经济不断发展和产业持续升级，已有一批优质企业从‘中国冠军’成为‘世界冠军’，注定获得国际资本青睐，一些过往较少参与港股IPO认购的国际投资者也开始积极参与基石投资。”朱正芹说。

2026年港股IPO三大变化

“2026年年初至今，港股市场进入消化与轮动阶段，结构性机会仍然活跃，投资者更关注增长兑现和政策持续性，而非单纯的流动性推动。”朱正芹表示。

基于对市场的跟踪观察，她认为港股IPO市场在延续去年热潮的同时，也较2025年出现了三大变化，形成新的趋势：

首先，是去年港股IPO市场最主要还是受A股上市公司发行H股热潮的驱动，此类项目上市融资额占港股市场总融资额约一半。今年这一趋势仍将延续，但占比可能有所下降。

其次，是今年新兴科技行业的企业赴港上市，尤其科技行业占港股IPO融资规模的比例进一步提升，包括AI、半导体、大模型、生物医药和机器人等，为香港市场繁荣带来新的动力。年初，瑞银连续完成了MiniMax、豪威集团和澜起科技这三单代表中国乃至全球新质生产力发展方向的赴港上市项目，目前还有多个科技类项目正在执行中。2026年年初至今，科技行业占港股IPO发行规模59%、增发规模31%、可转债规模4%、整体融资规模39%；去年科技行业占港股IPO发行规模则为16%，增发规模、可转债规模、整体融资规模的占比分别为35%、44%、29%。

最后，是港股市场的火爆和中国资产重估浪潮吸引了更多国际资金进入，中国资产对国际投资者的吸引力持续提升。朱正芹从瑞银的多个项目中注意到，国际投资者对优质中国企业的兴趣还在增加。一些过往较少参与港股IPO认购的国际投资者，现在开始积极参与，甚至作为基石投资者认购。

赴美IPO优势逐渐淡化

“对于中国企业而言，在选择上市地时，首先应当考虑是否满足上市要求。”朱正芹表示，A股主板、创业板和科创板分别拥有不同的板块定位，可以支持不同行业定位、发展阶段、估值规模、财务指标的企业上市；香港近年来也持续推出了18A、18C和19C等分别适应不同行业和类型企业的上市规则，并逐步推进更为灵活的上市规则落地，吸引更多样化的优质企业赴港上市。

近期，港交所公开征询意见，拟降低同股不同权的市值要求，超级投票权上限也拟放宽至20∶1，行业上则拟拓展到业务模式创新的上市申请人，并适用18C上市企业。同时，还考虑将秘密递交IPO申请扩展至所有上市申请人。

朱正芹认为，港交所此举如最终落地，将特别契合当前高新科技初创企业的上市诉求。“过往，美股在同股不同权等方面的灵活规定是其对上市申请人具有吸引力的优势之一，但随着港股在这些方面变得更加灵活，美股的这一优势正在逐渐淡化。”

“与此同时，对中国发行人特别是工业与科技等领域的发行人而言，与美股相关的地缘政治风险仍在继续，美股对中国企业的估值、投资者偏好乃至上市地位本身，都面临不确定性。”朱正芹表示，港股的吸引力正在提升。

国际资本更积极参与港股

去年以来，国际资本显著回流香港，且这一趋势仍在持续。根据瑞银长期追踪，截至2025年底，全球前40大国际投资机构对于中国股票的持有仓位自2024年底以来持续回升,基本回到了2022年初的水平，相比指数的低配率（即实际持有比例相较指数指引比例的差异）为-1.3%，较2023年底的-2.6%显著回升。

“相信随着AI、半导体浪潮，国际资本回流港股的速度还会进一步提升。”朱正芹称。

除了中东资金之外，欧美资金也表现出了积极的回流态势。从过去一年来港股IPO的基石投资者阵容可以看出，欧洲机构、美资机构均多次参与了港股基石投资。其中，多家欧洲、美国机构也完成了历史上首次港股基石投资，例如英资老牌长线基金Aberdeen（安本）今年便在瑞银牵头的澜起科技IPO中，首次以基石投资者身份认购。

朱正芹表示，在国际资本回流的进程中，欧洲资金在港股市场上扮演了越来越重要的角色。根据瑞银统计，过去一年大型的港股IPO与配股，头部分配中欧洲资本整体占比超过30%—40%。

AH股价差收窄

AH股折价收窄，甚至出现H股溢价的情况，是近期A股硬科技相关龙头企业赴港上市后面临的普遍情况。恒生沪深港通AH股溢价指数目前在118左右，相比去年4月底的136左右出现了显著收窄，相比2024年2月一度逼近160的高位更是大幅下降。不只宁德时代的H股呈现对A股的溢价，澜起科技、兆易创新等今年初在H股上市的公司，对A股也出现20%—30%的高溢价状态。

朱正芹认为，一方面，这表明国际投资者对于优质中国企业，特别是硬科技龙头企业的投资价值有了更深入的认识，对立足中国、服务全球的优质中国企业的行业地位和发展前景予以充分认可，并将其估值对标同行业的国际龙头企业，而不再单纯参考A股估值并予以折价；另一方面，相比于自身的巨大体量，宁德时代等公司此前的H股发行规模相对较小，香港流通盘规模相对有限，而港股的机构投资者又相对偏好配置龙头企业，两者结合容易出现流动性导致的溢价。