【券商聚焦】国金证券：能源价格中枢上移带来中国新旧能源、制造及人民币国际化机遇

金吾财讯 | 国金证券研究称，自4月初美伊冲突进入谈判、阶段性缓和之后，全球股市的宽基指数大多已经回到甚至超过了冲突爆发之前的位置，但海峡仍未能有效恢复，背后有几大驱动因素：第一，冲突之后，全球原油库存下降速度较慢，延缓了市场的供给担忧。第二，由于特朗普和美国政府在社交媒体、舆论上的影响力，以及不断释放的和谈信号，让市场认为通航可以被解决。第三，实力较强的政府在通过寻找其他原油供给、释放战略库存等方式，保证国内生产的稳定。

从宏观意义上，美国的科技需求是这一轮中最不受冲击的需求，而中国供给是本轮中最稳定的供给，自然AI硬件（光模块、PCB等）就成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。另一侧，主流商品仍未回到冲击前，显示市场担忧仍在。但随着时间不断推移，确定性溢价是否持续存在，需要更多思考。

首先，对科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。而实际上典型个股的业绩开始低于市场预期，由此带来了板块内部的股价表现分化。其次，美伊谈判虽然还未彻底“关闭”，但市场已经开始因为不断的反复“失去耐心”。最后，如果中东原油持续处于接近断供的状态，库存终将耗尽，带来产业链供应极大的不确定性，新兴市场能够进一步让渡的需求也已经有限。

基于可得数据，全球石油可用库存天数平均水平是约37天。而实际上，供应链的影响已经在欧洲制造业有所显现。同样地，随着时间的推移，市场终将认知到能源价格中枢的上移。近期国内原油期货的BACK结构期限曲线越来越平坦化，近月和远月的价差不断下降，但整体还是高于美伊冲突爆发之前的价格。这意味着短期的紧张有所缓解，但远期的中枢价格上移确定性也很强。在能源价格中枢上移的趋势下，将会给中国带来以下机遇：

（1）能源侧，对于传统能源而言，在能源安全的诉求下将会作为压舱石，油和煤炭可能迎来“量价齐升”。对于新能源而言，我国产能优势明显，未来将受益于全球能源转型加速的趋势。（2）制造业侧，一方面依托于能源稳定性和成本优势（化工等），另一方面受益于此前产能建设带来的产能优势（新能源等），未来中国的制造业将会成为全球制造的压舱石。（3）基于能源和制造业可能产生的贸易流，人民币国际化的进程可能会进一步加速。

值得一提的是，能源价格中枢抬升对全球央行货币政策的影响也会逐步显现，远期货币政策边际收紧的预期已经导致了贵金属的下跌，金融资产可能同样受到冲击。正视科技板块前期确定性溢价的合理性，才能抓住未来的变化。随着时间推移，市场将会真正关注到能源价格中枢的上移，将带来中国新旧能源、制造以及人民币国际化的机遇。

该机构推荐：第一，受益于能源价格中枢上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间（铝、铜、金）；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

机构提示5月投资主要风险包括美伊冲突进一步升级，国内经济修复不及预期。