【券商聚焦】国泰海通：城市政策更新或深入推进有望拉动基建投资改善

金吾财讯 | 国泰海通证券研究认为，4月制造业PMI延续扩张，但外需拉动强于内需，高端制造活跃，而高耗能行业收缩。中小企业景气显著回升，主要受益于出口韧性。原材料价格高位运行，或对下游利润形成挤压。接下来，城市更新政策值得关注，有望拉动基建投资进一步改善。

具体来看，制造业整体平稳，但结构性分化明显。4月制造业景气度延续扩张，回落幅度弱于往年同期，体现出经济稳中向好、韧性较强。但内部结构分化依然突出，比如，内外需“温差”再现，高端制造PMI偏强，但是高耗能景气偏低等。

中小企业景气改善，外需拉动显著。4月中小企业景气度明显回升，是较长时间以来首次重返扩张区间，或与外需持续拉动有关。在全球供应链扰动背景下，我国凭借能源自给率高、产业体系完备的优势，展现出较强的出口韧性。同时，海外市场囤货需求回升，加上我国在出口市场多元化布局不断深化，共同推动了出口订单的增长。中小企业的回暖说明外部需求对国内生产端和就业端产生了积极传导，但内需还需进一步提振。

原材料价格高位运行，企业采购意愿仍强。受国际地缘冲突扰动，大宗商品价格持续高位波动，上游原材料购进价格和出厂价格均维持较高水平。与此同时，企业采购意愿有所增强，原材料库存降幅明显收窄，表明企业在价格预期和补库需求之间进行主动调整。不过，终端需求整体偏弱，价格传导不畅的问题依然存在，若上游成本持续高企，下游企业承压或将进一步加大。

非制造业走弱，政策支撑下基建仍有期待。服务业景气度小幅下滑，行业间呈现分化：运输、通信等生产性服务行业保持较高活跃度，但是批发零售、居民服务等行业表现偏弱。受假期临近影响，出行相关服务业有望边际改善。建筑业景气度有所回落，但土木工程等基建相关领域仍保持在较高水平。随着超长期特别国债、专项债资金陆续到位，叠加施工旺季到来，基建投资有望释放更大活力。

宏观政策延续积极基调，关注结构性布局。4月28日，中共中央政治局会议强调“用好用足宏观政策”。在投资端，会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。在价格端，会议指出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。该机构认为，接下来城市更新或深入推进，有望拉动基建投资改善。生猪等农产品价格需要持续跟踪，如果猪价企稳，或进一步强化物价回升的预期。