如何从“小番茄”成为 “大西瓜”？本土科技巨头培育路径探讨

“我国上市公司数量虽多，但个体体量偏小、质量参差。”上海盛石资本管理有限公司董事长兼总裁周道洪近日在第十三届全球投资并购峰会上用一个比喻点出中美科技龙头公司的差距，“美国科技巨头上市公司像‘大西瓜’，而我国科创头部企业像‘小番茄’。”

如何推动我国科创公司从“小番茄”成长为“大西瓜”？此次峰会上，与会人士给出的路径均是并购。周道洪说：“美国资本市场是一面镜子，既照出了我国资本市场的巨大差距也揭示了未来增长空间，这正是我国大力发展并购重组的战略价值所在。”

国际经验：科技巨头的成长启示

在周道洪看来，技术长周期盛大开启，这意味着人类超越大航海时代的历史性机遇已到来。2008年-2026年，美股市场经历了一场波澜壮阔的超级长牛行情，但这不是普涨盛宴，而是一场以科技创新为核心驱动力的结构性牛市。

其间，以纳斯达克为代表的科技板块涨幅大幅超越传统行业，其中，绝大部分涨幅更由美股科技20强、“科技七姐妹”等少数头部科技公司贡献，而传统产业中近半企业未能实现上涨甚至出现下跌。

美股这一结构性变化的背后，折射出创新经济正在逐步渗透和取代传统经济。周道洪认为，以美国科技巨头快速崛起为标志，世界经济已进入到以国际级创新型大企业为中心的时代，国际经济竞争、技术竞争本质上是各国国际级创新型大企业之间的竞争。

观察美国这轮以科技为引领的结构性牛市，可总结为现三大鲜明特征：一是平台型、生态型是科技巨头的普遍画像；二是大量采用并购驱动扩张；三是突破传统企业科层制治理结构，普遍采取前沿治理模式。这些国际经验对我国发展科创产业具有重要启示。周道洪认为，我国培育本土的科技巨头，需要一个能够孕育平台生态、鼓励并购整合、包容创新治理的资本市场环境。

其中，并购重组是优化资源配置、推进上市公司高质量发展、健全投融资相协调的资本市场功能的战略抉择，有望成为未来资本市场发展的新主题与新主线。

“美国科技巨头几乎无一例外地将并购作为核心扩张手段和外延式增长工具。无论是为了获取关键技术、吸纳顶尖人才，还是为了拓展新市场、完善生态版图，并购都成为它们保持领先优势的核心战略。”周道洪分析，美国“科技七姐妹”几乎每年都会有重大并购动作，最具标志性的案例是Alphabet以320亿美元全现金收购以色列云安全平台Wiz，这是该公司成立以来最大的一笔收购。

核心逻辑：围绕市值最大化展开

过去很长一段时间，中国股权投资市场的核心关键词是成长、上市与退出。“彼时，企业只要处于高速增长阶段，就能获得融资、做大做强并进入IPO环节。” 孚腾资本总经理费飞表示，“而当前，市场已进入融合与存量竞争的新阶段，并购领域的机遇逐渐凸显。”

并购时代的核心逻辑是什么？原国家社保基金副理事长王忠民表示，若将过去产业中固定资产所蕴含的技术视为资本核心产业基础，乃至产业长周期中的技术基因，便会发现，如今所有产业的固定资产正逐步“去零化”，并实现从重资产向重资本领域的全面场景切换。

“过去的重资产已从资产负债表中的自由现金流、资本现金流，转变为独角兽企业的私募VC投资资本构造，体现为企业上市前独角兽阶段的估值占比。”王忠民说，“更重要的是，市值最大化企业的资产，已全部转变为可流动性资本构造的资产形态。”

他进一步分析，民营企业创新中的技术发现、突破与成熟，往往由创业型中小企业实现，而非已成功的大型平台企业、生态级企业。大型企业只需以市场最高估值将创新型中小企业收购即可完成创新迭代。

“市值最大化企业可利用10%—30%的市值资本，通过便捷的上市公司交易条款，收购未上市或已上市公司股权，实现R&D替代、产业链完善、供应链优化等目标，最终完成资本价值最大化。”在王忠民看来，并购时代的核心逻辑，正是围绕市值最大化展开。

本土实践：科技并购逐步成为主线

随着并购逻辑的不断深化，我国并购市场呈现出鲜明的发展特征。从市场现状来看，科技并购逐步成为核心主线。原上海市常务副市长，上海新金融研究院理事长屠光绍表示，科技并购目前已达到30%以上，资本加速向科技领域集中。据他观察，A股科技行业上市公司并购数量长期占所有上市公司并购总量的一半以上。

“我国科技并购以二级市场收购、协议收购为最主要方式，占比超八成，是市场主流交易方式。”屠光绍说。

与传统并购追求规模经济、财务驱动等不同，屠光绍分析，科技并购追求技术获取、创新加速、战略驱动或跨界进入新赛道。核心资产也由厂房、设备、土地等变为代码、算法、专利、数据和人才。

与此同时，地方国资正积极布局并购交易。会上发布的《2025中国并购市场年度报告》显示，2025年，全年共发生40起国资收购上市公司案例，涉及交易总金额达545.74亿元，其中，34起交易目的为获得上市公司控制权。

“政府并购招商可以说是一种高阶的资本运作，具有相当大的难度与复杂性，既应鼓励地方政府采用新手段整合产业，但也要警惕地方政府低水平盲目地并购。”晨哨集团CEO王云帆说。

费飞表示，未来几年中国战略并购投资的核心机会集中在四方面，一是中国优势产业产能出清后的优势整合；二是上市公司产业链补强带来的投资机会；三是外资退出带来的在华业务与资产剥离机会；四是家族企业传承带来的控制权转让机会。

“并购重组在区域经济发展、上市公司转型、存量资产盘活、资本市场退出等多个维度均能发挥重要作用，而并购基金则可作为核心枢纽，连接政府、上市公司、市场资本等多方主体，实现资源优化配置。”费飞说。

校对：苏焕文