财务漏洞+质量危机：恒兴股份“带病”上会能否过关？

中国产经观察消息：4月30日，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称“恒兴股份”）即将迎来北交所上市委的审议，保荐机构为财信证券。恒兴股份成立于1996年，是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业。根据上会稿，恒兴股份本次IPO拟募集资金2.92亿元，主要用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目、泰国生产基地建设项目、湖南恒兴新材料研发中心建设项目、湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目、营销网络及信息化建设项目。

值得注意的是，恒兴股份近期披露的上会稿与之前披露的申报稿相比，在募集资金相关内容上呈现出明显差异。

从募集资金总额来看，变动显著。申报稿中拟投入募集资金总计4.93亿元，而上会稿则降至2.92亿元，减少了逾两亿元。项目数量上，上会稿从申报稿的7个精简至5个，湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目与补充流动资金项目被剔除。另外，营销网络及信息化建设项目募资额大幅削减，减少了4582.25万元。这可能是公司根据市场反馈和项目实际需求，对建设规模或进度进行了优化。

此次募资额下调可能与监管问询及市场质疑有关。此前，北交所在问询中对其募投项目的必要性和合理性提出了质疑。另外，2022年到2024年，恒兴股份累计分红高达8408.20万元。这种“一边分红8408.2万元，一边募资8000万补充流动资金”的做法，也引发了市场的广泛质疑。

删掉这些被质疑的项目就能顺利上会了吗？NO!NO!NO!恒兴股份在其他方面依然存在着诸多问题。

业绩下滑：增长神话破灭

恒兴股份的业绩表现曾是其吸引投资者目光的一大亮点。2022年至2024年，恒兴股份营业收入从6.52亿元增长至8.79亿元，归母净利润从4473.46万元增长至1.13亿元，呈现出良好的增长态势。然而，进入2025年，这一增长神话戛然而止。2025 年，恒兴股份实现营业收入8.14亿元，同比下降 7.36%；归属于母公司所有者净利润1.11亿元，同比下降 2.05%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润9827.07万元，同比下降18.80%。

业绩下滑的背后，是多重不利因素的叠加。从市场环境来看，国内房地产市场仍处于深度调整周期，下游建筑装饰、家居建材行业整体需求收缩，涂料行业市场竞争持续加剧，成为恒兴股份营收下滑的核心诱因。公司核心产品的销量与售价均面临阶段性下行压力，为了保住市场份额，公司不得不在2025年3月基于市场竞争的影响下调产品价格，这直接压缩了利润空间。同时，美国关税政策的变化也对公司的销量产生了负面影响，进一步加剧了业绩的下滑。

从公司自身经营来看，恒兴股份业绩高增长的“核心引擎”并非产品不可替代的竞争力，而是上游原材料价格下跌带来的成本下降。2023年至2024年，恒兴股份享受了原材料价格下降带来的红利，实现了业绩的跨越式增长。然而，当2025年这份“大礼”消失，而自身又迫于市场竞争下调产品售价时，其利润表便立刻暴露在风险之中，出现了明显的“变脸”迹象。这种对原材料价格的过度依赖，使得公司的业绩缺乏稳定性和可持续性，一旦原材料价格出现大幅波动，公司的盈利能力将受到严重冲击。这种业绩马上就要变脸的节奏，哪来的底气上会？

财务内控：千疮百孔

恒兴股份的财务内控问题频发，成为其上市之路的一大障碍。报告期内，公司与实控人等关联方存在多笔资金拆借，合计拆入资金562.25万元、拆出300万元，部分交易未计提利息，反映出早期内控管理的不规范。实控人李皞丹在临近时间内同时存在与公司拆入和拆出资金的情况，公司解释称是由于当时规范意识不足，财务核算未及时结算对冲导致。然而，这种解释难以消除市场对其财务内控有效性的质疑。

除了资金拆借问题，恒兴股份还存在备用金管理不规范、现金采购透明度不足等问题。2022年和2023年，恒兴股份存在员工个人卡收付款等情形，个人卡收款金额分别为158.23万元、75.91万元，个人卡付款金额分别为37.39万元、0元。公司现金付款金额也逐年增加，主要用于员工备用金借支、费用报账等，但在问询回复中，公司员工备用金借支金额前后披露不一致，口径矛盾问题被北交所直接追问。同时，公司采购部员工存在现金采购情形，虽公司称采购价格与公开市场无较大差异，但现金采购的透明度与规范性仍有待验证。

此外，恒兴股份还存在应收账款超期问题。2023年至2025年末，恒兴股份应收账款账面价值分别为4.03亿元、3.8亿元及3.95亿元，占总资产比例分别为40.66%、32.31%及 29.42%。从绝对值来看，2025年末的应收账款已回升至3.95亿，高于2024年的3.80亿水平，说明回款压力并未实质性缓解，反而出现抬头迹象。而占比从40.66%降至29.42%，看似有所好转，但一个被忽视但更根本的原因是：公司的资产规模在快速膨胀。2023年至2025年，恒兴股份总资产从9.93亿元跃升至约13.42亿元，增速远高于应收账款的波动幅度，使得占比在分母层面被动“稀释”。另外，截至2025年末，公司应收票据账面余额约0.88亿元，合并计算总计4.83亿元，这一金额已超过2025年全年营收8.14亿元的59%。这意味着公司有相当比例的营收以应收账款或应收票据的形式沉淀在账上，并未真正转化为现金。

更需要警惕是信用期外应收账款占比。2023年至2025年末，恒兴股份信用期外应收账款占比分别为41.33%、44.77%和51.11%，这意味着每年有四到五成的账面应收账款已超出合同约定的信用期，却仍躺在账上。

应收账款的高企和回款困难，不仅影响了公司的资金周转效率，也增加了公司的坏账风险，对公司的财务状况和经营成果产生了不利影响。

产品质量：隐患重重

产品质量是企业的生命线，然而恒兴股份却在产品质量方面栽了跟头。2024年，恒兴股份推出的UV阻燃腻子、UV阻燃底漆两款新品，因产品研发阶段缺乏严谨测试，存在防潮性能缺陷。下游客户采购该产品用于生产阻燃木地板，投入精装房项目落地后，多款产品陆续出现发白、起泡等质量问题。为此，恒兴股份承担大额赔付，累计支付赔偿款1529.85万元。

这笔高额赔款对恒兴股份经营造成明显冲击，2024年公司实现营业收入8.79 亿元，归母净利润1.13亿元，单项产品赔偿款占当年净利润比重高达13.49%。这一事件不仅给公司带来了直接的经济损失，也对公司的品牌形象和市场声誉造成了负面影响。

产品质量问题的背后，是公司研发投入的相对不足。2023年至2025年，恒兴股份研发投入分别为3772.03万元、4475.26万元和4181.93 万元，占营业收入的比重分别为5.00%、5.09%和5.14%，远低于行业头部企业松井股份14%以上的投入水平，在同行业可比公司中处于垫底位置。截至2025年底，公司研发人员仅54人，占员工总数比例为14.58%，而可比公司技术人员占比普遍在19%-20%左右。研发力度不足直接制约技术创新，截至2025年，公司仅拥有16项发明专利，与同行企业动辄上百项的专利储备形成鲜明差距，核心技术竞争力薄弱。无论是研发投入规模还是专利储备数量，恒兴股份在行业内均处于相对弱势地位。这也为其产品质量稳定性埋下了隐患。

恒兴股份在业绩下滑、财务内控、产品质量等方面存在诸多问题，这些问题如同重重阴霾，笼罩着公司的上市之路。在即将到来的北交所上市委审议中，恒兴股份能否化解这些隐忧，给投资者一个满意的答复，仍有待观察。但可以肯定的是，如果这些问题得不到有效解决，即使公司成功上市，其未来的发展也将充满挑战。

编辑：王宇