【券商聚焦】滙富金融：AI算力租赁行业受益于推理需求增长与高端GPU供应紧张

金吾财讯|滙富金融发布研报指，前一交易日港股市场表现疲软，恒生指数收报25,679点，跌幅0.9%；国企指数跌1.3%至8,644点；红筹指数持平。内地A股方面，沪深300指数微跌0.3%。全球市场方面，美国道指收报49,141点，跌0.1%；标普500跌0.5%；纳斯达克指数跌0.9%；日经平均指数跌1.0%至59,917点。 研报焦点为AI算力租赁行业。报告指出，随着Agentic AI、多模态及编程模型推动Token使用量持续上升，运算需求正由训练转向推理，而高端GPU（如H100/H200）供应仍紧张，算力租赁供应商成为受惠环节。商业模式正从固定租赁费转为“锁定产能+用量挂钩收入”，模型公司更愿意以基本费用加Token使用量挂钩的付款方式换取稳定算力，为租赁供应商带来收入及利润率提升空间。此外，强劲的推理需求使旧型号GPU剩余价值被重新评估，资产回报率有望扩大。DeepSeek V4的发布进一步支持高端算力需求，虽适配国产芯片，但NVIDIA GPU在生态与性能上仍具优势，B300服务器价格近两月升约50%，但效率提升使单位Token成本下降，支撑持续投资。 报告中筛选出三家上市算力租赁公司：协创数据(300857.SZ，股价264.18元人民币，市值1,280亿元人民币）拥有约42,000个GPU及30,000P AI算力储备，2026年第一季度收入同比增长193%至60.9亿元人民币，净利润同比增长约3.4倍至7.5亿元人民币，对应2026年预测EV/Revenue为7.8倍。宏景科技(301396.SZ，股价335.99元人民币，市值516亿元人民币）拥有H800、H200及B300资源，算力租赁贡献约90%收入，未完成订单超160亿元人民币，对应2026年预测EV/Revenue为17.4倍。利通电子(603629.SH，股价119.35元人民币，市值312亿元人民币）持有约15,000个自营GPU及18,000个租用GPU，为NVIDIA中国区优先级合作伙伴，与腾讯签订50亿元人民币长期合约，产能使用率锁定至2027年，2026年第一季度收入同比增长42%至9.97亿元人民币，净利润同比增长约8.2倍至2.71亿元人民币，对应2026年预测EV/Revenue为9倍。 研报认为，算力租赁关键变数在于高端GPU稀缺性能否持续，需关注GPU供应、租赁定价、订单交付、使用率及主要客户需求等数据。