老白干酒 | 2025调整蓄力，1Q26开局良好

回暖持续性尚待观察

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

老白干酒近日同步披露2025年报与2026年一季报，两份财报勾勒出一条“先抑后扬”的轨迹——2025年公司在行业深度调整中主动去库存蓄力，营收净利双降；2026年一季度则出现企稳回暖，多项指标转正，实现了超预期的良好开局。

2025年营收净利双降

2025年年报数据显示，老白干酒实现营业总收入41.21亿元，同比下降23.07%；归母净利润4.30亿元，同比大幅下降45.40%；扣非净利润3.79亿元，同比下降48.61%。经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元，上年同期为5.35亿元，为近五年来首次年度负值。

从季度走势看，2025年第四季度下滑明显：Q4单季营收7.91亿元，同比下降37.68%；归母净利0.3亿元，同比下降87.2%，行业调整压力年末集中释放。

五大品牌全线承压，分产品看，2025年衡水老白干系列营收21.39亿元，同比下降17.40%；板城烧锅酒系列营收6.48亿元，同比下降24.46%；武陵系列酒营收7.74亿元，同比下降29.59%；文王贡系列酒营收3.54亿元，同比下降35.5%；孔府家系列营收1.82亿元，同比下降20.59%。按产品档次划分，100元以上高档产品营收20.36亿元，同比下降24.7%；100元以下大众产品营收20.62亿元，同比下降21.4%，产品承压显著。

分区域看，老白干酒大本营河北市场实现收入25.37亿元，同比下降18.64%；湖南市场营收7.74亿元，同比下降29.59%；安徽市场营收3.54亿元，同比下降35.5%。全年经销商数量净减少1,229个，渠道端经历大幅出清过程。

公司表示，业绩下滑主要源于白酒行业深度调整周期下消费场景需求不足，同时公司坚持长期主义对品牌、终端、组织的持续投入也对短期利润形成一定影响。

一季度多项指标转正

进入2026年一季度，老白干酒经营局面出现改善。公司实现营业总收入12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利1.65亿元，同比增长8.55%；扣非净利润1.59亿元，同比增长12.43%。经营活动产生的现金流量净额为3.58亿元，同比增长101.10%，现金流状况大幅改善。

分产品看，一季度大众价位产品成为增长主引擎，100元以上高档白酒实现营收5.96亿元，同比下降9.81%；而100元以下大众产品营收6.19亿元，同比大幅增长23.45%，低档产品实现显著放量。

分区域看，老白干酒大本营河北市场企稳回暖，实现营收7.49亿元，同比增长3.85%；湖南市场营收2.10亿元，同比增长1.23%；山东市场营收0.43亿元，同比增长4.6%；值得关注的是，其他省份营收0.83亿元，同比大幅增长38.11%，省外拓展取得一定成效。

渠道信心稳步修复，一季度末公司合同负债12.1亿元，较上年末增加1.8亿元，环比增长17.8%，预收款回升显示经销商打款意愿增强。一季度末经销商数量9,487个，较年初净减少684个，但渠道结构趋于优化，核心市场优势有所强化。

机构普遍认为一季度业绩高于市场预期。一季度在需求总体疲弱、去年基数不低的背景下，收入、利润正增长，合同负债回升，体现出经营改善趋势。

回暖持续性尚待观察

从2025年的深度调整到2026年一季度的良好开局，老白干酒在经历渠道去库、品牌调整后，经营层面已出现企稳回升的积极信号。百元以下大众价位的强劲增长反映了公司在大本营市场的消费基础较为稳固，合同负债回升和现金流大幅改善则为后续季度提供了支撑。

但应注意，一季度营收增长主要依靠百元以下产品驱动，百元以上产品仍同比下降近10%，产品结构下移对毛利率形成拖累，高端化进程面临挑战。公司核心市场河北虽已企稳，但湖南、安徽等省外市场增速均在低位，省外拓展尚需时间验证。

综合来看，老白干酒在行业调整期务实去库、主动蓄力，一季度初步走出低谷。考虑到二季度起基数将持续下降，叠加费用管控深化和费效提升，公司全年经营有望保持改善态势。但业绩修复的强度与可持续性，仍需关注宏观消费环境的变化以及公司高档产品能否重回增长轨道。

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