三年累亏43亿，摩尔线程如何面对研发投入与盈利平衡难题？

2025年，摩尔线程营收同比增长243.37%至15.06亿元，归母净亏损为10.01亿元 

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

上市之初，“国产GPU第一股”摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（下称摩尔线程，688795.SH）股价一路飙涨至941.08元/股（按前复权计算，下同）高点。

随着市场热度回落，摩尔线程当前股价徘徊在500元/股至600元/股上下，总市值仍在3000亿元以上。在此背景下，公司业绩能否撑起现有市值，成为市场关注的焦点。

2026年4月26日，摩尔线程披露上市后首份年报。数据显示，2025年，公司营收同比大幅增长243.37%，达到15.06亿元，但其尚未扭转亏损局面，全年归母净亏损为10.01亿元。至此，2023年至2025年，公司已累计净亏损43.22亿元。 

摩尔线程营收及归母净利润情况

数据来源：公司财报 

作为国内极少数能实现全功能GPU量产量销的厂商，摩尔线程于2025年底完成科创板IPO，登陆资本市场，跻身国产GPU领域的领军上市企业行列。目前，公司已实现五颗芯片量产，构建了自主研发的全功能GPU技术路线与完整的MUSA软件栈，完成从“技术突破”到“产业应用”的关键跨越。

从具体经营来看，2025年，摩尔线程的云端产品、边缘与终端产品及其他各产品收入同比均实现大幅度增长，增幅分别为250.30%、83.86%、152.96%。但盈利层面表现不佳，公司主营的云端产品毛利率较上年同期减少4.79个百分点，其他板块毛利率亦同比减少228.62个百分点，二者合计收入占公司总营收的98.31%。

2025年，摩尔线程边缘与终端产品毛利率虽同比增加43.89个百分点，不过该板块收入在公司总营收中占比尚不足2%，难以拉动整体业绩。

为筑牢全功能GPU技术根基，摩尔线程2025年持续加大研发投入，例如发布首款智能SoC芯片“长江”，为公司构建起云、边、端的全链路解决方案；发布新一代全功能GPU架构“花港”，支持FP4到FP64的全精度计算，算力密度提升50%，能效提升10倍。而这背后无疑需要大量研发资金支撑。

数据显示，2025年，摩尔线程研发投入13.05亿元，占当期总营收比重达86.68%。截至当年末，公司拥有1009人的研发团队，在员工总人数中占比达79.20%，其中77.21%的研发技术人员拥有硕士及以上学历；这些研发人员年内薪酬合计为7.25亿元，较上年同期增加了一千多万元。

在2025年报中，摩尔线程披露的10项在研项目年内合计投入11.49亿元，而累计已投入44.57亿元资金。其中，有6个项目尚处于在研阶段，包括长江芯片及应用研发、新一代推理芯片及应用研发等。

摩尔线程曾提示，公司持续保持较高的研发投入以保证技术先进性，因此研发费用金额较高，公司从产品开发、产品性能不断完善到销售收入的不断增长，进而产生持续稳定的利润，需要一定时间。

时至2026年第一季度，摩尔线程营收规模保持高速增长，同比增155.35%至7.38亿元，主要得益于公司期内专注于全功能GPU研发与创新，产品实现规模化落地的促进。该季度，公司归母净利润也扭亏为盈，实现2935.92万元，但扣除非经常性损益后仍净亏损5428.22万元。

2026年第一季度，摩尔线程持续保持较高研发投入，同比上升49.95%至3.69亿元，仍占到公司当季总营收的五成，占比为50.03%；销售费用也较上年同期增超四千万元，为7643.89万元。

现金流方面，该季度，摩尔线程扩大生产规模，公司经营性采购支出增加，加大了现金流压力，当季经营活动产生的现金流量净额持续为负值，录得-14.87亿元，而上年同期为-7.52亿元。 

2026年第一季度摩尔线程主要会计数据、财务指标变动情况及原因

数据来源：公司财报 

近年来，摩尔线程客户集中度处于较高水平，据2025年报披露，公司前五名客户销售额达13.75亿元，占年度销售总额的91.36%，其中，第一、三名客户为公司长期合作伙伴。在此情形下，若主要客户生产经营情况下行、行业景气度下降导致客户需求下降、或是公司无法维护与现有主要客户的合作关系及规模、无法开拓新客户资源并转化为收入，均可能对摩尔线程经营业绩产生不利影响。

当前，国内GPU行业正驶入发展快车道。据弗若斯特沙利文预测，2029年中国AI芯片市场规模将增至1.3万亿元，2025年至2029年复合增速达54%。这片蓝海也吸引了众多玩家，行业竞争日趋激烈，如寒武纪（688256.SH）、沐曦股份（688802.SH）等均在加速布局。在这场技术与市场的双重角逐中，谁能最终脱颖而出，引领国内GPU行业的发展潮流？

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