不穿“绿鞋”成潮流 A+H公司看重首日纳入港股通

2025年5月，吉宏股份率先尝试放弃绿鞋机制，成为首家实现H股上市首日即纳入港股通的A+H企业。此后，这一模式被更多企业采用，2026年以来已有多家A股公司赴港发行H股时沿用该策略，包括兆威机电、广合科技、国民技术等，同时有不少拟赴港企业在发行预案中明确计划放弃绿鞋机制。

是否放弃绿鞋、优先争取尽快纳入港股通，不仅关系企业自身上市节奏与募资效果，也折射出当前港股市场流动性环境、定价机制对企业资本运作选择的影响，进而潜移默化地塑造着市场生态。

“首日入通”模式逐渐流行

2025年5月27日，作为首家“吃螃蟹”的企业，跨境社交电商企业吉宏股份正式登陆港交所，主动放弃绿鞋机制，首家成功实现H股上市首日即纳入港股通标的。

依据沪深交易所《沪港通/深港通业务实施办法》：A+H股的H股纳入港股通，豁免普通港股必须为恒生综合指数成分股及50亿港元市值门槛的要求，即享有“不看市值、不看指数”的“绿色通道”；在对应A股上市满10个交易日、H股无价格稳定期（不设绿鞋）的前提下，上市首日即可纳入港股通；若设置30日绿鞋，则需待稳定期结束后次一交易日纳入。

吉宏股份的尝试并非孤例，进入2026年，越来越多A+H企业开始采用“无绿鞋+首日入通”模式，目前已有7家企业成功落地。

今年2月4日上市的国恩科技成为第二例。公司在招股时即明确表示，本次港股IPO不使用绿鞋机制，在上市当天即纳入港股通，彰显了对基本面的信心，拓宽股东基础、提升交易活跃度。

随后，沃尔核材、兆威机电、美格智能、广合科技、国民技术五家公司也选择了该模式。五家公司均为A股已上市的科技制造细分龙头，分别处于新材料、精密传动、智能模组、算力PCB、安全芯片等高景气硬科技赛道；H股发行均较A股存在30%—60%的折价，有一定估值安全垫，对绿鞋稳价的依赖度较低。

目前，还有多家拟赴港上市企业正在推进相关进程，并明确计划采用“弃绿鞋换入通”模式。其中包括有“创业板第一股”之称的特锐德，以及央企五矿旗下的科创板新材料龙头长远锂科。

对此，香港博大资本国际行政总裁温天纳认为，过去H股需等30天稳价期才能入港股通，如今主动弃绿鞋换首日入通，已从特例变成逐步普及的现象，核心是发行人用制度红利换流动性——南向资金体量巨大，能即时提供定价与成交支撑，加速H股国际化与两地互联互通，利好市场效率提升。

德勤中国资本市场服务部全国主管合伙人纪文和补充，先A后H上市时是否启用绿鞋，本质是承销商与发行人根据全球发售路演的市场反馈，对“市场需求”做出的动态判断。如果发售过程受到热烈追捧，就可不设绿鞋机制。

利弊权衡与市场博弈

绿鞋机制作为新股上市后的“护盘神器”，其核心作用是在新股破发时，由承销商通过超额配售资金在二级市场买入股票，稳定股价，为上市初期的股价提供缓冲；而放弃绿鞋机制，就能绕开30天稳价期，实现H股上市首日即纳入港股通，快速对接南向资金，获得即时的流动性支撑与估值溢价。

在温天纳看来，“弃绿鞋换入通”的利弊边界清晰，是发行人必须直面的战略博弈。有利方面是直接打开南向通道，带来增量流动性与估值溢价，AH折价空间大通常吸引打新，募集资金更快，对接国际要求更顺利。但失去承销商护盘“弹药”之后，公司股票在上市初期波动放大，破发风险上升，对发行定价理性度要求更高，部分项目会出现首日跌破发行价的压力。

CIC灼识咨询董事总经理张昳睿进一步表示，总体来看，这是发行人与承销团在流通盘、稳价需求、投资者结构与后续交易活跃度之间所做的权衡。对于基本面扎实、市场认知度高的A+H龙头，这种安排更容易被正面解读；但对一般项目而言，是否利大于弊仍取决于公司质地与市场环境。

随着越来越多A+H新股选择上市首日即纳入港股通，未来会不会从特例变为主流选择？

张昳睿认为，虽然有这种趋势，但未必会演变为普遍配置。纳入港股通能否真正转化为持续溢价，仍取决于公司基本面、行业景气度及其是否属于市场公认的核心资产。对于具备稀缺性、产业趋势明确的硬科技龙头，纳入港股通更容易放大估值优势；而对传统行业或成长逻辑不突出的公司而言，港股通更多改善的是交易便利性，并不必然带来股价的表现。

从已上市的7家“弃绿鞋换首日入通”公司的市场表现来看，呈现“首日普涨、中期分化、流动性显著提升”的市场特征，无绿鞋机制下股价波动明显放大，但南向资金带来的流动性红利持续显现。作为算力PCB热门标的，广合科技H股上市首日暴涨33.56%，盘中最高涨超100%，短期冲高后有所回调，目前股价较发行价上涨94.77%；国民技术H股上市首日高开32.41%，但随后呈现典型冲高回落，收盘仅涨4.17%。从流动性来看，7只上市首日成交额均处于同期新股高位，其中广合科技H股为27.76亿港元、国恩科技为11.46亿港元，上市后日均成交额保持在7000万港元至5.3亿港元区间。

南向资金话语权上升？

“弃绿鞋换入通”是否会重塑两地资金的配置逻辑？南向资金的话语权是否会因此持续提升？这是市场最为关注的深层次问题。

对此，温天纳给出了肯定的答复，认为这一模式会持续提升南向资金定价权。南向资金可快速买卖新股，打破“等稳价”传统逻辑，AH定价也将更快趋同，资金配置转向“跨境流动性+估值洼地”而非单纯本地锚定，“这将推动港股新股生态重构，使内地投资者参与感与话语权同步增强。”

温天纳认为，“弃绿鞋换入通”最匹配那些基本面扎实、A股已有定价锚点、内地认可度高的企业。典型如消费、科技、高成长行业公司，它们自信无需额外稳价即可吸引南向资金的热情，尤其是那些估值合理、需求旺盛的优质标的，更易用流动性红利替代绿鞋保护，实现双赢。

张昳睿的看法则相对谨慎，其认为南向资金的话语权大概率会继续上升，但不会单独决定A+H公司的估值中枢。绿鞋更多影响的是上市初期的稳价表现，而AH折价率和长期定价权，归根结底仍取决于企业基本面、行业属性、流动性结构以及其在境内外投资者中的认可度。对龙头和稀缺资产而言（例如宁德时代），南向资金增强会进一步缩窄折价；但对多数项目而言，两地资金仍会按各自的风险偏好、可比框架和流动性条件进行配置，不会因为“入通”本身而完全重塑定价逻辑。

事实上，从南向资金持股情况来看，持仓差异较大。Wind统计显示，截至4月24日，7只“弃绿鞋换入通”标的的港股通持股比例出现明显分化，吉宏股份南向资金持股比例达58.56%，美格智能、国民技术也获南向资金持续增持，持股占比分别达到26.18%和25.78%，其他相关标的持股比例在10%至20%之间。

从今年情况来看，“弃绿鞋换入通”标的确实能更快迎来南向资金的进驻。剔除去年上市的吉宏股份，6只这类标的平均港股通持股比例为19.08%，相较之下，同期在港股上市的9只采用绿鞋机制的A+H股，平均港股通持股比例为6.88%。