没了平安福的平安，为何更好了？

作者 | 王晗玉

编辑 | 张帆

走出“平安福时代”的中国平安，似乎成功转型。

3月26日，中国平安披露的2025年年报显示，寿险及健康险新业务价值（NBV）同比增长29.3%，连续三年保持两位数增速，基本已回到2016年以前靠“平安福”爆款产品驱动的增长水平。

中国平安寿险及健康险NBV近三年增速 图源：官方业绩报告

此前自2021年9月“平安福”停售以来，中国平安经历了数年的NBV失速，近年重回两位数增长，一方面可归因于其保险产品设计迭代的功劳，另一方面也受益于市场趋势的调整。

2025年全年，中国平安实现营业收入10505.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%；归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%。

从业绩形成逻辑看，过去一年，居民保险配置需求变化推动险企负债端现金流增长，叠加资本市场波动带来的资产端投资收益改善，共同促成了中国平安整体盈利的提升。

负债端：配置需求变化带动业务增长

2025年，低利率环境下银行理财收益下行、资本市场波动等因素，使得居民资产配置结构出现调整。保险产品具备的保障与储蓄属性，使其在居民财富配置中的占比有所提升。

去年央行发布的《2025年中国金融市场运行报告》显示，截至2024年末，我国保险资产规模突破35万亿元，年均增速13.9%，已超越传统核心资产房产、国债，跻身全球财富安全标的前五位。

同期胡润研究院发布的《胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》也显示，未来一年，平均家庭资产3700万元的人群，计划增配的前三类资产分别是保险（47%）、黄金（42%）和股票（34%），保险位列第一位。

资金向保险领域迁移的趋势显现，中国平安作为头部险企，其负债端业务规模与现金流均呈现相应变化。

寿险及健康险业务方面，2025年实现规模保费6614.38亿元，NBV368.97亿元，同比增长29.3%。

保费规模增长与渠道结构及产品设计调整相关。

回顾平安寿险业务的发展历程，在2020年以前“平安福”一直是爆款单品。

凭借代理人渠道深度覆盖，以及“寿险+重疾险+长期意外险”的“捆绑销售”设计，“平安福”多年一直是其NBV的核心来源。而伴随此前重疾新规落地，以及近年居民资产配置调整，如“平安福”一类保障型的赔付产品已不再具备吸引力，客户逐渐转向分红型的储蓄产品。

反映到数据上，“平安福”保费收入自2016年达到199.36亿元高峰，此后开始下滑，在2017年至2020年期间，分别为177.97亿元、168.69亿元、157.32亿元、146.53亿元。

换句话说，“平安福”卖不动了。

而中国平安的NBV增速也伴随这一趋势开始倒退，2016-2022年同比增速下滑至负增长。

制图：36氪

2021年，重疾新规正式实施，“平安福”因核心条款与新规冲突，在当年9月停售，主力产品由盛世金越与御享金越两个储蓄型产品取而代之。

平安寿险2025年原保险保费收入居前五位的保险产品 图源：官方年报

与此同时，居民需求从单一重疾保障转向长期储蓄、养老规划、综合财富管理等多方面，叠加银保渠道承接居民储蓄迁移需求，中国平安寿险业务形成个险提质、银保放量的多元增长结构。

中国平安寿险及健康险业务各险种规模保费金额 图源：官方年报

反映到渠道指标上，中国平安压降后的代理人规模基本稳定，而人均NBV同比提升17.2%，个代渠道NBV达238.23亿元，同比增长10.4%；银保渠道借助居民储蓄迁移契机，拓展外部网点合作，NBV达94.08亿元，同比增长138.0%，成为业务增长的重要推动因素。

产险业务方面，原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6%，综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，承保盈利状况有所改善。

负债端业务增长直接带动现金流规模扩大。2025年，公司经营活动现金流净额6586.32亿元，较2024年的3824.74亿元增长72.2%。

充裕的现金流不仅为赔付、分红等支出提供保障，也支撑了资产端投资规模的扩大。截至2025年末，保险资金投资组合规模从年初的5.73万亿元增至6.49万亿元，同比增长13.2%。

同时，业务品质指标保持稳定，13个月保单继续率97.4%，25个月保单继续率94.9%，同比分别提升1.0和5.2个百分点，续期保费的稳定性对负债端形成支撑。

资产端：投资收益受益市场环境改善

2025年资本市场呈现结构性上涨态势，沪深300指数全年上涨17.7%，万得全A指数上涨27.7%，创业板指数涨幅49.6%。在此背景下，中国平安依托6.49万亿元的保险资金投资组合规模，以及资产负债匹配管理模式，投资收益呈现增长态势。

年报数据显示，2025年其总投资收益2342.51亿元，同比增长13.5%；综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点，为近五年最高水平。

资产配置方面，中国平安延续“固收打底、权益增强”的策略，固定收益类资产仍占主导地位，主要配置政府债、金融债及高等级信用债，在利率低位环境下保障基础收益。

中国平安2025年投资资产规模 图源：官方业绩报告

权益类资产配置比例适度调整，重点布局高股息蓝筹股、新质生产力相关赛道，如新能源、半导体、高端制造等，把握市场上涨带来的收益机会。

投资端的表现对利润形成正向支撑。2025年中国平安扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%，增速高于营业收入。这意味着投资收益的增长是重要推动因素。

同时，资产质量呈现改善趋势，前期地产相关资产减值压力有所缓解，投资组合风险处于可控范围。从长期表现看，近10年中国平安平均综合投资收益率4.9%，平均净投资收益率4.8%，均高于其4.0%的内含价值长期投资回报假设水平。

负债与资产协同，财务与客户基础稳固

2025年中国平安的业绩表现，体现了负债端与资产端的相互作用：负债端形成的持续现金流，为资产端投资提供了长期资金来源；资产端投资收益的提升，进一步优化了公司盈利结构。这种协同效应推动公司综合经营指标保持稳定。

财务层面，截至2025年末，中国平安归母股东权益突破万亿，达到10004.19亿元，较年初增长7.7%，资本实力进一步增强。

同时分红政策保持连续性，拟派发末期股息每股1.75元，全年现金分红总额488.91亿元，连续14年实现分红增长，股息率维持在4.5%以上。

客户经营方面，中国平安个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5%；持有3类及以上产品的客户留存率99%，综合金融业务的协同效应持续体现。

从行业环境看，未来人口老龄化进程、第三支柱养老体系建设及居民财富管理需求变化，仍可能对保险行业负债端形成支撑；而资本市场成熟度提升、险资配置渠道拓宽等因素，也为资产端收益改善提供了空间。

这一背景下，中国平安作为综合金融机构，其业务布局、渠道建设及投资管理能力，有望使其在行业发展过程中保持竞争优势。

总体来看，中国平安2025年业绩呈现出负债端稳增、资产端增效、盈利稳步提升的特点。这一逻辑在低利率环境与居民资产配置重构的背景下或仍具备可持续性。

当前中国平安估值仍具备安全边际，叠加连续14年增长的分红政策，为长期价值投资者提供了兼具成长性与收益性的配置标的。不过市场仍需关注后续资本市场波动对投资收益的潜在影响、寿险渠道转型的持续性，以及行业竞争加剧可能带来的保费增长压力。

中长期来看，若居民保险配置需求持续释放、资产端投资保持稳健，中国平安盈利增长的确定性有望进一步提升，成为支撑估值修复的核心动力。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。