【券商聚焦】广发证券予越秀地产(00123)“买入”评级 指业绩显著承压但融资成本改善

金吾财讯|广发证券发布研报指，越秀地产(00123.HK)2025年收入相对稳定，但受利润率下行、减值及少数股东损益占比大幅提升拖累，业绩显著承压。研报给予公司“买入”评级，目标价5.43港元。 研报指出，2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比微增0.1%；归母净利润0.6亿元，同比大跌94.7%；核心归母净利润2.6亿元，同比下滑83.6%。业绩下行主因地产结算毛利率降至3.2%，同比下滑6.1个百分点，以及计提存货减值15.7亿元（21年以来累计减值101亿元），未来1-2年仍面临毛利率下行或继续减值风险。最大拖累因素为少数股东损益占比，2025年达到97%，较此前约30%的水平提升近70个百分点，合作项目利润高而独立开发项目利润率低。 销售端，2025年公司实现销售金额1062亿元，同比下降7.3%，在主流房企中增速仅次于中国金茂，其中北上广深杭成六城销售占比86%。拿地方面，全年新增25宗土地，总地价584亿元，金额口径拿地力度55%，较2024年提升12个百分点，但权益比例仅42%，同比下降18个百分点；新增项目中北上广深杭成六城占比达97%，高于销售占比。预计新增项目平均毛利率在15%以上，后续有望拉动利润率修复。 财务方面，截至2025年末有息负债1049亿元，同比微增1%，平均综合融资成本3.05%，较上年下降44个基点，融资成本持续改善。 盈利预测方面，研报预计公司2026-2027年归母净利润分别为0.34亿元、1.56亿元，同比变动-39.1%、+365.0%。估值采用0.35倍2025年末归母净资产PB，对应每股合理价值5.43港元。风险提示包括政策改善不及预期、需求持续性不足、行业景气恢复低于预期影响销售，以及供给侧出清和广州市场影响增大等。