【券商聚焦】信达证券：名创优品(09896)营收稳健增长 海外与TOP TOY表现亮眼

金吾财讯|信达证券发布研报指，名创优品(9896.HK)2025年实现营业收入214.44亿元（同比增长26.2%），归母净利润12.05亿元（同比下降54.0%），经调整归母净利润28.98亿元（同比增长6.5%）。报告指出，营收稳健增长主要受海外市场与TOP TOY表现亮眼驱动。名创优品品牌收入达195.25亿元，其中中国内地业务首次突破百亿达108.96亿元，海外业务收入86.29亿元，占品牌收入比重提升至44.2%。TOP TOY收入达19.16亿元（同比增长94.8%），成为公司第二增长曲线。 截至2025年底，全球门店总数达8485家，其中名创优品门店8151家（国内4568家，海外3583家），TOP TOY门店334家。海外扩张迅速，名创优品海外门店净增465家，直营店净增197家，主要集中于美国等战略市场。国内推行大店策略，通过MINISO LAND等新店态提升单店产出，国内同店GMV实现中个位数增长。 IP战略方面，公司从零售商向全球IP运营平台跃迁，构建“国际IP+自有IP+文化IP”矩阵，与迪士尼、三丽鸥等150多个全球IP合作，并孵化自有IP“右右酱”。IP产品成为增长和毛利提升核心。TOP TOY启动港股IPO，以“自有+授权+他牌IP”集合平台模式拓展空间。 毛利率为45.0%，与上年基本持平。归母净利润下滑54.0%，主要受非经营、非现金性项目影响，包括分占永辉超市投资亏损8.35亿元、TOP TOY优先股相关赎回负债公允价值变动亏损1.58亿元等。剔除后经调整净利润稳健增长6.5%，主业经营良好。 报告预计2026-2028年归母净利润分别为27.3/32.0/38.0亿元，对应PE分别为11.8X/10.0X/8.5X。风险提示包括：海外扩张不及预期、国内消费复苏放缓、IP孵化效果不及预期。