力高新能再冲IPO: 拟募资金暴涨近12亿元、千万套新产能市场会埋单吗？

对比前后两次申报所披露的招股说明书，公司长期告负的现金流状况、复杂多变且严酷的竞争环境或是真正动摇其经营稳健性，并成为阻碍其资本化进程的“绊脚石”。

在历经撤回上市申请、几度更换券商的波折后，力高新能源技术股份有限公司（以下简称“力高新能”）时隔一年半再度叩开资本市场的大门。公司创业板上市申请于2026年3月27日被深交所受理，并在4月17日进入问询阶段。

力高新能长期专注于BMS（电池管理系统）模块的自主研发、生产、销售与服务，并基于BMS模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及PCBA组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务。

用“士别三日，当刮目相待”来形容力高新能较为贴切，仅2025年前三季度公司便已实现19亿元的营业收入，是2023年全年营收的两倍不止。然而业绩的快速增长仍难以掩盖存在的多重问题。

业绩暴涨，经营性现金流持续净流出

相较前次IPO的遗憾离场，再度走到资本市场台前的力高新能多了一些底气。2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称“报告期”）公司录得营业收入5.59亿元、8.03亿元、16.33亿元及19.16亿元；净利润0.91亿元、0.96亿元、1.60亿元及2.12亿元。撤回申报的当年（2024年）公司营收翻倍有余、净利润涨超6000万元，构筑了坚实的业绩基础。

在营收利润均已远胜创业板上市标准的背景下，业绩显然不是力高新能折戟的原因。对比前后两次申报所披露的招股说明书，公司长期告负的现金流状况、复杂多变且严酷的竞争环境或是真正动摇其经营稳健性，并成为阻碍其资本化进程的“绊脚石”。

报告期内，力高新能经营活动产生的现金流量净额分别为-4,575.52万元、-8,264.94万元、-167.12万元、-27,101.95万元，纵观2021年至报告期各期末，公司已连续至少4年处于经营性现金流净流出状态，高速增长的业绩背后现金转化率较低。

图片来源：招股说明书

面对交易所“经营活动产生的现金流量净额持续为负的原因及合理性”的问询，力高新能坦言，客户和供应商结算周期差异使得现金流持续承压；此外，票据结算净额、部分票据贴现等未能得到体现，叠加期末备货占用及人员扩张带来的薪酬增长，公司经营性现金流持续为负具有合理性。

截至2025年9月30日，公司经营性现金流净流出接近3亿元。考虑到年底是企业回款的高峰期，暂无法判断力高新能经营性现金流状况是否进一步恶化，但若2025年末仍是为负，公司恐怕要接受市场对其造血能力的再审视。

市场竞争加剧，毛利率受损

在内生现金流尚不稳定的当下，外部环境愈发严峻，且这种压力并非仅源于同行业可比公司，还包含更为复杂的多方参与者。

“行业竞争格局与技术创新”是力高新能前次IPO被监管重点关注的问题，彼时公司在产品创新与成本管控上面临的挑战被外界解读为其主动撤回上市申请的诱因之一。究其原因，是力高新能作为第三方BMS公司，要面临头部新能源汽车整车厂、电池厂的两面夹击，这两者体量庞大、研发实力深厚、产品验证路径更为便捷、在行业降本增效的浪潮中拥有更高话语权，这一点在力高新能自身及市场占有率变动上均有体现。

力高新能方面，受新能源汽车零售价格下调并向零部件企业传导、原材料采购价格波动、产品结构变动等多种因素影响，盈利能力持续走低。报告期内，公司主营业务毛利率分别为44.89%、41.95%、34.27%和 29.87%，主要产品BMS模块毛利率分别为45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，均呈现下降趋势。

市占率方面，前次申报力高新能引用的高工产研锂电研究员统计数据显示，2021 年至 2023 年，第三方 BMS 厂商的市场份额分别为 27%、22%、24%，约合四分之一。不过到此次申报时，数据来源虽仍是同一机构，但似乎更换了统计口径——2023 年至2025 年，中国新能源车动力锂电池BMS企业装机量中，第三方BMS厂商的市场份额分别为25.1%、25.3%、28.8%。

图片来源：招股说明书

即便忽略数据上的差异，全体第三方BMS公司在行业中的份额也不过2到3成，约5成份额被宁德时代、弗迪电池占据。

客观来讲，公司的表现称得上优秀。NE时代统计，在2024年及2025年中国新能源乘用车BMS市场中，力高新能装机量仅次于比亚迪（弗迪电池）及宁德时代位列第三，在第三方BMS厂商中排名第一。

然而，新能源汽车领域的二八效应愈发显著，宁德时代、弗迪电池在新能源汽车电池装机量构成双寡头格局。根据GGII数据，2025年1-9月比亚迪电池外供占比突破20%，正从自给自足向动力电池供应商迈进。

宁德时代、弗迪电池自产BMS意味着力高新能难以打入下游的半壁江山。比亚迪外供比例的增加也在持续带来压力，加之公司客户集中度自2023年起便维持在80%以上，这种高度依赖极易产生“牵一发而动全身”的连锁反应。由此，力高新能不仅要担忧整车厂客户自研或更换电池供应商带来的订单“断流”，还需分担电池厂客户在市场竞争中“丢城失地”的负面传导，其经营韧性恐难逃监管质疑。

大举扩建产能或超经营规格

伴随业绩一同“起飞”的，还有力高新能的募资规模。相比前次IPO拟募7.35亿元，本次直接增至19.25亿元，约为此前的2.62倍，反映出公司扩张的野心。在业务逻辑未出现明显变化的前提下，募资金额的巨额提升，其必要性及资金运用效率需要被打上问号。

具体来看，两次募投项目的差异，除去2亿元的补充流动资金未变更外，其余几项均发生改变。原计划利用募集资金投资2.58亿元的新能源汽车电池控制系统研发及智能制造中心项目，投资2.77亿元的技术研发中心升级项目似乎已然建成。新加入的长三角新能源汽车控制系统智能制造中心项目、研发中心建设项目分别拟投入募集资金4.25亿元、3.80亿元，而最大开销莫过于力高新能源产业园三期项目，该项目拟投入募集资金高达9.20亿元。

图片来源：招股说明书

巨量资金已引人瞩目，产能扩张的蓝图则更为显眼。

招股说明书披露，在制造中心及产业园项目达产后，将分别实现年产576万套BMS、720万套BMS。而在前次申报问询回复函中，力高新能测算80万片BMS产品对应装机量约为60万套，结合2025年1-9月355.11万片的产量，公司前三季度大致生产266万套BMS，年化后约350万套，与拟扩张的千万套产能存在显著差距。

图片来源：公司问询回复函

另据公开信息显示，公司新能源产业园三期项目在申报前进行了调整，原计划投资生产线15条线，今年1月末申报增加至30条线，年产电池控制系统由原先360万套增加至720万套。

图片来源：烟台市生态环境局经济技术开发区分局

实际上，报告期内公司产能已多次提升，由期初的12.80亿点提高至期末73.63亿点，2025年1-9月因新增产能爬坡导致产能利用率仅为77.44%，旧产能尚在消化，新产能又将投产，消纳前景难免令人忧虑。综合前述各项数据，力高新能所声称的“募投项目与公司现有生产经营规模相适应”显然缺乏说服力，其向市场寻求如此庞大的资金量，尚需提供更有力的理性证明。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪

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